人民同泰(600829)

一、事件：公司发布 2016 年年报和分红预案。

2016 年公司实现营业收入 90.06 亿元，同比上升 1.08%；归属于上市公司所有者的净利润为 2.25 亿元，同比增长 61.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.25 亿元，同比增长70.50%。 公司在资产从组，剥离制药工业之后，全面走上企业优化道路，2016 年业绩亮丽，净利润和扣非净利润加速增长，显着超预期。分红预案出台，公司拟向全体股东按每 10 股派发现金股利 5.00元（按 2016 年 2 月 24 日收盘价计算，本次股息率为 3.32%）。同时公司公告了 2017-2019 年的股东回报计划，现金分红比例将持续维持在较高水平。

二、我们的观点：公司内部梳理进展顺利，外部行业利好不断，业绩爆发水到渠成

公司年报中提到 2017 年经营目标“计划实现收入 100 亿元，净利润 2.5 亿元”，在公司不断改善和行业整合加速的情况，公司发展进入高速期。

1、收入、利润双升，行业变革带来机遇，公司进入发展快车道1）走出剥离工业，整顿商业的镇痛，收入端恢复增长。2016 年， 销售收入端， 公司实现营收 90.06 亿元，同比上升 1.08%，对比 2016 年上半年收入 45.16 亿元，同比下降 6.28%的数据， 有了明显的提高，表明公司已经走出了剥离医药工业、整顿商业品种等因素导致收入下降的局面，收入端全面恢复增长。

2）内部改善显着，“效率”提升释放利润。

2016 年实现归属于上市公司所有者的净利润为 2.25 亿元，同比增长 61.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2..25 亿元，同比增长 70.50%。我们看到净利润的上涨主要驱动：a. 除了来自收入端的增长;b. 还包括了业务收入结构的调整、运营成本的降低带来的毛利率提升；c. 同时公司有效的控制了销售费用、管理费用等；从而实现了公司内部挖掘潜力，带动净利润率的显着提高。

3）公司毛利率仍然低于行业水平，提升空间依然很大。

公司在 2015 年哈药股份与三精制药资产重组之后独立成为上市公司，经过一年半的发展与内部整理，公司毛利率水平得到了显着提高。但是和可比公司比较，公司 2016 年药品商业毛利率只有 6.80%，显着低于其他区域性商业龙头，即便对比零售药店配送占比较大的全国性药品流通企业九州通，依然处于较低水平。公司药店零售业务毛利率不断提高，但截至 2016 年年报，毛利率只有 28.28%，比行业平均水平仍低了接近 8 个百分点。