益佰制药(600594)

投资要点

一、 事件

益佰制药发布公告，公司以人民币 13500 万元的对价收购四川绵阳富临医院（四川中医药高等专科学校第一附属医院） 90%的股权。

二、 我们的观点：

1、 医疗服务布局再下一城，西南版图进一步扩张。

从标的质地上看，四川绵阳富临医院质地优良。绵阳富临医院是国资参股的二级甲等综合医院，床位数 460 张。 2015 年医院的营业收入已经超过 1 亿元。 公司自转型肿瘤医疗服务以来，陆续落地了多家医院和治疗中心，已经布局中国的东北、华北、东南、西南、华南等地。 2017 年将会是众多项目的收获之年。

2、 工业板块起底回升，一线品种保持稳健增长，二线品种已迅速发力。

公司一线品种艾迪、银杏达莫价格基本稳住，未来继续降价的压力较小，受益于渠道下沉及竞争格局的变化，未来基本能保持 10%的稳健增长。 二线品种洛铂，经过五年的推广，已经进入爆发式增长的阶段。 2016 年增速近 70%，占总收入比重增加至 10%，成为公司药品板块的重要拉动力量。受益于竞争对手奥沙利铂和顺铂的降价，以及洛铂适应症的不断拓展，未来预期保持 50%左右的增速。

3、 高管多次增持，公司控股股东、高管增持计划及公司员工持股计划的价格与目前股价仍然处于倒挂，安全边际足够，公司发展动力强劲。

公司于 2015 年 7 月、 8 月和 9 月陆续推出了员工持股计划（金额 2.5 亿、对应股价 28.72 元），高管增持（金额 1.98 亿、对应股价 15.85 元）和控股股东增持（金额 1 亿，对应股价 18.03 元），均处于倒挂或微利状态，安全边际足。 2017 年 2 月，公司高管再次增持（金额 1600 万，对应股价 15.99 元），公司未来发展动力强劲。

三、投资建议

公司医疗服务加速落地，医药工业起底回升，高管多次增持，未来发展强劲。我们预计公司 2016-2018 年的归母净利润为 4.13亿、 5.57 亿、 7.18 亿，对应 EPS 为 0.52 元、 0.70 元、 0.91 元，对应 PE 为 31x、 23x、 18x，维持增持评级。

四、风险提示：

医院业务拓展低于预期； 药品招标降价超预期。