古井贡酒(000596)

事件：近日媒体报道古井贡酒召开经销商表彰大会，我们也于近日参加古井召开的大会

投资评级与估值：考虑到高端酒及次高端酒价格带上移后，百元价格带产品跟随受益，以及公司强劲的内生外延增长，省内逐步明朗的竞争格局，我们上调17-18 年EPS，预测16-18年公司EPS 为1.63、2.05、2.54 元（前次为1.63、2、2.32 元），增长15%、26%、24%，目前PE 为30、24、19 倍，一年目标价61.5 元，对应17 年30xPE，维持买入评级。我们看好公司的主要逻辑是： 1、古井贡为中国老八大名酒之一，具备深厚的品牌底蕴，拥有优秀的管理团队和先进的渠道营销模式。2、内生增长强劲，受益于安徽省内竞争格局改善和消费升级，产品结构加速升级，品牌影响力扩大后，省外市场加速扩张，净利率中长期具备较大提升空间；3、外延，16 年收购武汉黄鹤楼酒业，加速全国化布局，黄鹤楼是十七大名酒之一，古井接手后积极调整，有望将安徽成功的营销管理模式复制到湖北市场。

安徽消费升级明显，多品牌去年及春节期间旺销。我们在本周参加古井召开的大会的感受就是消费升级加速，主流价格带从40-80 元上升到80-120 元，同时200 元以上中高端、次高端产品普遍快速增长。安徽本地企业中，古井贡5 年以上产品，口子窖小池窖、口子窖10 年等产品最为受益。外来品牌中，300-500 价格带的水井坊、剑南春，16 年及17 年春节高速增长，五粮液普五及1618 春节期间预计两位数增长，茅台供不应求渠道缺货。究其原因，1、数据显示，安徽省固定资产投资2016 年超过2.6 万亿，2017 目标增速11.5%，无论绝对额还是增速均在全国处于前列；2、合肥房价2016 年涨幅居前，房价上涨带来财富效应；3、安徽是劳动力输出大省，外出务工人员的收入水平提高带动本地消费升级。

古井产品价格带上移 社会库存大幅降低 整体销售超预期。结合本周古井大会，我们判断公司今年春节取得开门红，提前完成季度任务，并且取得良性增长。年份原浆5 年为主力销售产品，部分地区甚至出现断货情况。我们渠道了解市场终端也印证了这样的结果，合肥多家商超、烟酒行等终端门店中，年份原浆5 年的生产日期基本都是16 年12 月和17年1 月的货，通过春节的消化，经销商和渠道终端库存都已经较低。年份原浆8 年放量增长，预计增速50%左右，在年份原浆中的占比达到近20%，年份原浆系列在总收入中的比重2016 年已超过70%。随着消费升级的加速，5 年、7 年、8 年等产品会进一步放量，献礼版会逐渐缩量。伴随产品结构上移，公司的净利润水平会进一步提升。此外，我们草根了解到公司的渠道政策也有较大调整，以减少渠道库存和经销商资金压力，保持良性增长。

股价表现的催化剂：季报超预期、黄鹤楼销售超预期

核心假设风险：报表低于预期