春节前夕，我们调研了美菱电器，了解冰箱行业发展情况和公司的经营情况。

公司0.1 度变频技术行业领先。1、公司较早成立了冰箱变频研究所，提前储备了冰箱变频自有技术，在冰箱变频化的发展趋势中占得先机。变频控制器和压缩机都是公司自己研发，仅通过变频技术使得产品达到国家新标准，而不用从其它方向提升。2、由于自主研发的变频一体板的广泛应用，公司变频冰箱价格整体上较定频产品多几百元，具有价格竞争优势。3、股东长虹给美菱提供的硬件基础和软件支持具有优势，集团内部（华意压缩）有协同作用。4、能紧跟或引领冰箱发展潮流，我们预计未来小容积冰箱的变频化将成为竞争焦点。

公司产品结构优化明显。1、在冰箱行业整体销量持续下滑长达两年多的大背景下，变频冰箱持续逆势增长超过一年。2016 年1-11 月，变频冰箱销量同比增长18.17%。变频冰箱销量占公司冰箱总销量约35.2%，占变频冰箱全市场份额约28.5%。2、CHiQ 二代冰箱的发布及其性价比的提升（如：食物识别准确率由80%提升至近100%，而最高售价却由万元以上降低至8999）助力公司智能冰箱的普及。

公司治理改善初见成效，期间费用率将继续降低。公司2013 年更换管理层后开始控制销售费用，调整销售架构，将独立运营的营销公司拆并成营销中心/办事处，总部分配任务指标并统一负责各营销中心的采购、财务等事项，营销中心只负责执行销售策略并完成销售指标，有力降低了成本，改善了销售费用（较2012 年下降3.6%）。我们预计公司的期间费用率将继续降低。

我们维持《美菱电器（000521）深度报告：专注变频与智能、加快品牌力提升，在冰箱结构升级中最受益》、《美菱电器（000521）点评报告：变频冰箱增长红利显着，美菱电器受益明显》中的观点。在不考虑股权激励基金提取的情况下，我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.23 元、0.31 元、0.42 元，对应当前的PE 分别为30 倍、22 倍、16 倍。基于公司净利润的快速增长，我们按2017 年EPS 的30 倍估算，合理股价为9.3 元，相比较20170212 收盘价6.93 元，还有34%的空间，维持公司“强烈推荐”的评级。

风险提示：1、原材料价格上涨过快。2、房地产调控抑制家电消费。