杭萧钢构(600477)

事件：公司业绩预告显示 16 年净利润同比增长 270%，约为 4.48 亿元，符合市场预期。公司钢结构住宅技术合作方已共签订 40 家， 16 年共签订 29 家。

有别于大众的认识：（ 1）钢结构住宅技术输出带来公司业绩高速增长，签约逐季加速。公司 16 年共签订钢结构住宅技术输出合作方 29 家，并呈加速趋势，今年 1-4 季度分别签订 4 个、 6 个、 8 个、 11 个。由于其中有四家在 12 月之后签订，可能需要到 17 年才能在报表中体现，故预计 16 年确认收入 8.75 亿左右，公司 16 年利润情况符合市场预期，体现了新商业模式带来的高成长性。 （ 2）装配式建筑是未来建筑行业发展必然趋势，发展前景广阔，国家对装配式建筑的重视程度越来越高，政策也在不断加码。 2016 年 2 月，《中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》明确提出，力争用 10年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%，积极稳妥推广钢结构建筑。地方政府对建筑产业化重视程度也明显提升，多地已经出台针对装配式住宅的补贴鼓励政策，主要有直接按建筑平方补贴，建筑面积奖励，容积率奖励，针对购房业主的奖励等多种形式。（ 3）杭萧钢构专注技术研发，正在打造强大护城河。杭萧的钢结构住宅是一个完整体系，经过近 20 年的研发，从设计、施工、到生产形成闭环，竞争者学习不易；杭萧的技术加盟是目前全市场推广最快的，正在由点到面加速铺开，卡位成功后形成更强大的护城河。长期看公司可以通过设计、集采、供应链金融等模式获取长期现金流，成长空间大。

股价表现的催化剂：钢结构住宅合作协议落地超预期；业绩超预期；中央及地方对于建筑产业现代化的推进政策落地等。

上调 16-17 年盈利预测，维持“增持”评级： 我们预计公司 16-18 年净利润分别为 4.47 亿/6.04 亿/8.21 亿（ 原预计 4.00 亿/5.84 亿/8.76 亿），对应增速为 271%/35%/36%， PE 分别为 23X/17X/13X