吉艾科技(300309)

2016 年大幅亏损或为商誉及资产减值所致， 业绩触底否极泰来， AMC 驱动业绩拐点： 1） 公司公告 2016 年业绩预告，预计全年归母净利润为-5.25至-5.3 亿元， 主要原因包括商誉减值及资产减值准备增加、油服行业持续低迷导致收入大幅降低、设备报废损失导致非经常性损益等，考虑公司前三季度业绩为-1615 万元， 且三季报中提及子公司安埔胜利、天元航地及成都航发公司可能发生商誉减值导致全年业绩大幅变动， 我们预计商誉减值计提或为业绩大幅亏损主因。 2）我们认为，近年来油服行业持续低迷对公司业绩造成负面影响，但近期行业逐步回暖， 2016 年业绩或已触底， 2017年随着盈利能力强劲的 AMC 业务贡献增量，预计公司将迎来业绩拐点。

AMC 业务订单再落地，创新处置模式彰显团队专业能力领先， 集成服务商定位鲜明： 1）公司与国内某大型商业银行正式签订《信贷资产重整式转让合同》， 拟于 2023 年 9 月 11 日前以分期付款形式合计出资 12.9 亿元受让其债权资产， 涉及本息合计 18.48 亿元（含抵押债权及无抵押债权， 抵押物为苏州和嘉兴核心区域商业和住宅地产）， 项目收益或来自于对债权及抵押物的处置、 管理、 重整。 2） AMC 订单接连落地， 本单业务极具代表性， 分期支付模式保障公司在资金有限的情况下承接优质大额订单，同时彰显团队与银行等金融机构的协商及议价能力，抵押物为核心地区优质物业资产体现公司投资高收益项目的既定策略， 创新的业务模式印证公司依托领先的评估、处置能力打造不良资产管理集成服务商的战略定位。

传统油服业务有望复苏， AMC 开启新时代，双主业格局下公司步入发展新纪元： 1）随着国际油价逐步回暖，油服行业景气度有望复苏， 公司近年来不断推进的海外布局或将产生贡献， 同时 2017 年塔国炼油厂项目将完工投产，有望贡献可观利润，此外，公司将重点加强应收账款回收力度，预计 2017 年起现金流将显着改善。 2） 公司 AMC 业务依托拥有丰富经验的管理团队， 拟打造不良资产高端集成服务商， 树立行业标杆， 未来将重点发展轻资产管理类业务， 兼具规模提升空间广阔+有效抵御风险的优势，同时以自有资金投资优质项目博取高收益率。 3） AMC&油服双主业格局下， 公司或将步入发展新纪元， 短期将全力拓展 AMC 业务，把握行业黄金发展机遇迅速做强，并反哺油服主业，中长期有望实现显着协同。

投资建议：

公司 2016 年业绩预亏 5.25-5.3 亿元， 商誉减值计提或为主要原因，随着油服行业回暖， 2017 年传统主业有望复苏，塔国炼油厂完工投产贡献可观利润，同时盈利能力强劲的 AMC 业务或将成为主要利润增长点，业绩拐点可期。公司 AMC业务依托拥有丰富经验的管理团队， 将重点发展轻资产管理类业务，同时以自有资金投资优质项目博取高收益，致力于树立行业标杆。 预计 17、 18 年净利润分别为 3.15、 4.71 亿元， 坚定看好公司发展前景， 维持“买入”评级。

风险提示： 1） 传统石化油服主业持续低迷； 2）开拓 AMC 业务的进展不及预期； 3）不良资产管理行业竞争加剧。