业绩符合预期,期待17年增速反转
事件:
公司于 1 月 25 日公告 2016 年年度业绩预告,预计 2016 年度实现归属于上市公司股东净利润 1.25-1.64 亿元,同比变动-20%至 5%。
临床试验自查核查及韩国子公司亏损影响公司利润
公司业绩符合我们之前的预期, 2016 年由于受到临床试验自查核查的影响,临床试验技术服务的项目受到影响,营业成本也出现上升;并表的韩国DreamCIS 仍处于以价换量的阶段,净利润处于亏损状态,拖累公司业绩。
投资收益兑现,平滑公司业绩
2016 年度非经常性损益为 3500-4000 万元,其中政府补贴约 900 万;转让部分亚盛医药股权的税后净收益约 2600 万元;参股公司新疆泰同股权投资合伙企业(有限合伙)转让部分亚虹医药股权的税后净收益约 384 万元。投资收益约占公司净利润 20%,对稳定公司业绩具有重要作用。公司前期布局并购基金总投入超 4 亿元,预计未来退出将持续为公司带来回报。
内生+外延+政策多因素驱动公司业绩恢复高增速
公司积极发展数据分析、SMO、中心实验室等非监管类业务,而临床研究咨询类业务不受政策影响,将继续保持高增长;临床自查核查的负面效应正逐步消除,药审改革带来的临床批件放量和一致性评价的实施将直接增加 BE 项目订单。同时,位居美国临床前 CRO 前列的子公司方达医药项目承接能力强,预计随着一致性评价的推行,业绩有望超预期。同时,公司积极参与新药研发创新业务模式,推行战略合作,并利用参设的并购基金寻找优秀并购标的(增发收购器械 CRO 捷通泰瑞已获批准)。
盈利预测与评级
CRO 行业正面临冰点,但药审改革带来的临床批件放量和一致性评价的实施将直接利好 CRO 行业。 我们维持对公司业绩的预测, 2016 年处于低点,2017 年、2018 年将重返高增长,2016 年、2017 年、2018 年 EPS分别为 0.31 元、0.47 元、0.61 元,公司前期股价回调较多,当前股价对应 2017/2018 年 PE 分别为 51 倍、40 倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
一致性评价政策推进不及预期;项目进度不及预期;业务整合风险
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