雪浪环境(300385)

事件：

公司公布 2016 年业绩预告， 归母净利润 8201.10 万元到 9332.28 万元，同比增速 45%到 65%，业绩符合预期，但扣除 3000 万非经常损益之后的经营业绩与 15 年持平，低于预期。

投资要点：

公司 2016 年年报业绩符合预期，但经营业绩低于预期。业绩增长来自（1）公司通过积极开拓市场，增加订单量、提升运营效率，增厚当期营业收入。 （2）公司收到的政府补助相比去年同期增加较多；（3）报告期公司出售全资子公司江苏康威机电工程有限公司 100%的股权获得了投资收益， 转让价 4017 万元。 报告期内非经常性损益对归属于公司净利润的影响金额约为 3,000 万元 （2015 年非经常性损益总额为 298 万元） ， 扣非后公司净利润与2015 年基本持平，经营业绩低于预期。

定增缓解公司财务压力，5 亿环保并购基金成立助力公司外延扩张。自上市以来，公司连续收购危废标的，资产负债率由 14 年的 30%已提升至三季报的 49.34%，公司定增 4 亿偿还借款 2.1 亿将资产负债率降低至 30%，降低公司财务成本，为公司下一步的扩张做准备。危废处置行业正处于高速增长期，公司外延式发展布局带来新一轮业绩爆发。目前危废市场定价较高，公司上半年该业务毛利率为 55.32%，营业收入比上年同期增加 11.54%，利润丰厚。16 年 3 月公司增资上海长盈并取得其 20%股权，进入上海市场；5 月控股宜兴凌霞，拟受让其原股东 51%股权，进一步拓展长三角市场，短期内公司在危废领域频频发力，或意欲快速布局占领江浙沪危废市场。 11 月 26 日公司公告以实际控制人出资 4.2 亿元为主，合计出资 5 亿成立环保产业并购基金，为公司外延提供资金保障和风险规避。

垃圾焚烧行业久盛不衰，中央督导严查下，烟气净化新标落地，行业龙头有望进一步提高市占率。2016 年 1 月 1 日起，新《生活垃圾焚烧污染控制标准》开始实施，多项污染物排放标准趋严，堪媲欧盟 2000。在中央巡视督查下，烟气净化新标带来的垃圾焚烧厂烟气净化设备的新建和升级需求将不断释放，利好公司产品的销售。公司在烟气净化领域具有多项专利技术，新标刺激下的行业整合或加速，公司行业龙头地位将进一步提高。

投资评级与估值：考虑到公司经营业绩低于预期，我们维持公司 16 年，下调 17、18 年净利润预测至 0.87、 0.97、 1.47 亿元 （原为 17、 18 年 1.37、 2.26 亿元） ，对应 EPS 为 0.72、0.81、1.22 元/股，对应 17、18 年 PE 为 40 倍和 27 倍，若考虑增发 1340 万股，则 EPS 为0.65、0.73、1.10 元/股，对应 17、18 年 PE 为 49 倍和 32 倍。公司储备项目较为充足未来利润潜在增长空间较大，随着各并购项目逐渐并表，公司业绩有望大幅提升，同时新标实行后烟气净化领域也将爆发新一轮增长，维持“增持”评级。