龙马环卫(603686)

事件：

公司发布业绩预告， 2016 年收入和归母净利润分别为 22.20 亿和 2.11 亿元，分别同比增长44.93%和 40.00%，对应 EPS 为 0.77 元/股， 2016 年 38 倍 PE。

投资要点：

公司业绩略超预期。 2016 年收入和归母净利润分别为 22.20 亿和 2.11 亿元，分别同比增长44.93%和 40.00%， 略超预期。收入增长的主要原因： 1.公司“ 环卫装备制造” 业务产量与销量均创新高，市场占有率进一步提升，毛利率稳定。 2.公司大力拓展“ 环卫服务产业” 业务，吸并龙环环境为全资子公司，累计环卫项目 13 个，年合同金额 4.99 亿元。

公司连续中标环卫项目， 充沛在手订单保证业绩增长。 PPP 模式是环卫服务市场化的发展方向，设备龙头将优先受益千亿服务市场。 公司于 3 月 1 日正式运营的海口龙华区环卫项目是目前国内合同金额最大的环卫服务 PPP 项目。2016 年 4 月中标的沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目，项目年运营费 1.46 亿元/年，于 7 月 1 日起正式运营。 截止报告期末，公司已取得环卫服务项目 13 个，年化合同金额为 4.99 亿元，累计合同金额为 55.85 亿元， 大量订单为公司未来开启新的利润增长点。

公司募资近 11 亿加深环卫综合实力及 PPP 项目承接能力。 公司 9 月 30 号公告预案， 并于11 月 5 日获得证监会受理。 拟募资 11.13 亿，扣除发行费用后 10.63 亿分别投向：环卫装备综合配置服务（ 5.73 亿）、环卫服务研究及培训基地（ 1.50 亿）、营销网络建设（ 0.71 亿）、补流（ 2.70 亿）。 公司通过以上项目的建设可大幅提高自身竞争优势。公司 Q3 在手现金 5.54亿元，加上本次补流 2.7 亿元之后在手现金超过 8 亿，以 10 倍 PPP 项目杠杆计算，可以撬动 80 亿 PPP 项目，目前公司在手 PPP 项目累计金额超过 50 亿，本次定增为公司后续 PPP 项目承接提供了坚实资金支持。

环卫装备制造业高速发展，“设备+服务”逻辑不断强化。 公司打造环卫纵向一体化环卫产业链，积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统，提升环卫服务能力，服务带动设备销售，设备提升服务利润率， “设备+服务”逻辑不断强化。

盈利预测及投资评级:我们上调公司 16-18 年业绩至 2.11、 2.85、 3.59 亿元（原为 2.08、2.82、 3.56 亿元） 对应 EPS 分别为 0.77、 1.05、 1.32 元/股，对应 16、 17 年 PE 为 38 倍和 28 倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力，并注意到环卫服务业务毛利率高于装备销售，未来随着服务占比的提升，公司估值中枢有望逐步提升。维持“买入”评级。