中集集团(000039)

投资要点

集装箱行业复苏，公司明年主业预计可能恢复正常水平：船舶工业周期较长，一个周期通常要经历约15年时间，而集装箱市场周期较短。三大因素促使集装箱业务回暖：首先，每年贸易进出口都有一定增长量，就必然有一定新增的运力投放，这是最基本的因素；其次，以集装箱市场周期来看，2015年末至2016年前三季度集装箱行业处于这轮周期底部，探底原因是2014、2015年航运业的回暖导致集装箱供给提前释放，透支2015年之后一年的需求量，由公司2016年上半年报可以看出，公司集装箱业务下降了60%，损失较大，目前行业过剩产能基本初出清，需求回暖；此外，韩进破产等事件导致导致一大批箱子被冻结，导致短期供应紧张，加速周期回暖。目前来看，集装箱的价格和订单都在稳步回升，预计公司明年主业恢复正常水平。

公司2016年业绩受中集安瑞科项目拨备、海工拖累，但仍有望保持盈利：由于本集团非全资附属公司中集安瑞科对南通太平洋海洋工程有限公司收购项目的大幅拨备，导致约12亿元的损失，此外，海工业务，由于全球油价持续低迷，公司采用谨慎性原则计提，预计也将出现一定程度的亏损。与之相对，道路运输车领域健康发展，北美市场需求相对旺盛，在欧洲布局开始，设立波兰基地，2016年上半年收购英国最大半挂车领先企业Retlan；能化业务也将为公司贡献一定业绩，加上宝山5.7亿拆迁补偿款项落地，集装箱业务基本处于盈亏平衡点，其他业务占比较小。公司2016年仍有望保持盈利。

看好公司2017年业绩回暖：能化领域在今年大幅拨备，甩开包袱后，明年该板块预计有进一步改善空间；海工业务领域，由于市场持续低迷，公司积极谋求转型，寻找强强合作，优化资产结构，不再追求100%控股，例如中集海工与国投创新签订了合作框架协议，国投创新拟投资10个亿，以持有中集海工15%股份，并积极筹划产业基金，分散风险，降低财务负担。主营集装箱业务明年若能够突破7~8万箱的经济规模效应底线，实现全年100万箱以上的良好水平，且集装箱价格恢复正常水平，公司将获得8~10亿的业绩。其他业务稳步发展的情况下，公司明年业绩将实现大幅增长。此外，公司在智能车库、空港车辆领域也都具有一定技术储备，一带一路带动装备设备、车辆在非洲销售，总之，公司2017年大概率将实现业绩回暖，未来发展空间广阔。

盈利预测与投资建议：

预计公司2016/2017/2018年营业收入540亿元/643亿元/685亿元，分别同比增长-8%/19%/7%；归母净利润3.22亿元/17.37亿元/24.37亿元，对应EPS为0.11、0.58、0.82元，对应PE分别为136、25、18倍。基于公司在集装箱行业中绝对龙头地位、2017年公司业务有望实现较大幅度复苏，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海工业务复苏低于预期、集装箱业务复苏低于预期。