益佰制药(600594)

与市场悲观的预期不同，我们认为： 2016Q3 开始公司核心抗肿瘤药销售逐步恢复增速，加上公司控费，公司 2016 年净利润同比增速有望超 100%。同时， 公司已在肿瘤治疗（药品+放疗）、终端医院、医患资源（医生集团）三大层面逐步构建肿瘤医疗服务生态圈，医疗服务盈利逐步释放助未来业绩20%以上增长。

洛铂强势增长+公司费用控制得当， 药品业务有望触底反弹

根据 PDB 的样本医院销售数据， 2016 年 Q3 公司核心品种艾迪、洛铂的销售分别同比增长 1.77%、 51.26%，在经历 2015 年的销售下滑后正逐步反弹。加上公司费用控制得当，净利率从 2015 年的 5.81%提升至 2016Q3 的11.17%。我们按 2016Q3 的销售增速和净利率水平测算，药品净利润同比增速有望超 100%。 其中洛铂是市场规模达数十亿级别的独家品种，未来增长有望高达 50%，是公司药品板块增长的主力，有望保证公司药品业务持续10~15%平稳增长。

转型肿瘤精准治疗，盈利逐步释放，2017 年医疗服务增速有望超 50%

在原有灌南医院和上海鸿飞伽马刀中心的基础上，公司继续加码布局肿瘤精准治疗和医疗服务。 2016 年，公司先后认购并增资淮南朝阳医院、投资毕节肿瘤医院、增资南京睿科（ 在三家医院有四个肿瘤项目）、收购上海华謇（ 17 家医院中心和 19 个肿瘤项目），预计未来将打造治疗床位数超过 1880张的服务终端。 2016 H1，灌南医院、贵州益佰投资（控股上海鸿飞）、淮南朝阳医院已实现净利润 1585.40 万元、 1022.53 万元、 498.08 万元， 最近收购的上海华謇和增资的南京睿科肿瘤有望在 2017 年释放 1500 万元、 1200万元的利润红利， 2017 年医疗服务业绩增速有望超 50%。

布局医生集团，助推肿瘤治疗服务

医生集团有助于解决民营肿瘤医疗机构医院资源缺乏的困境。公司通过设立辽宁益佰艾康肿瘤医生集团（ 10 名专家）、安徽益佰艾康肿瘤医生集团（ 7名专家）、湖南益佰艾康肿瘤医生集团（ 3 名专家）、四川翰博瑞得肿瘤医疗科技（ 7 名专家）、益佰艾康京津冀微创介入医生集团（ 6 名专家）在多省市对医生集团进行布局， 为肿瘤医疗生态圈布局带来明显协同效应。

盈利预测与估值： 暂且仅考虑公司目前已落地肿瘤服务项目，我们测算

公司 2016-18 年 EPS 分别为 0.56/0.68/0.80 元， 对应 PE 分别为 29.3、 24.2、20.5 倍， 考虑公司肿瘤服务持续外延落地， 服务项目启动高增长态势及巨大前景， 给予“强烈推荐”评级，目标价 24 元。

风险提示： 药品销售不及预期；药品招标降价风险；肿瘤医院、肿瘤治疗中心的布局和运营不及预期，公司控费不及预期等。