太极股份(002368)

重大资产重组方案调整公告。 1）签署《股权收购意向协议》， 太极拟与关联方（中国电科或其实际控制的其他法人）共同以现金方式收购宝德计算机 100%股权，太极获得宝德计算机的控股权。 2)发股及现金收购量子伟业 100%股权,总对价 4.5 亿元，发股价格为 28.32 元。 3） 募集资金不超过拟购买资产交易价格的 100%，且不超过 3.7 亿元，发行价格为 28.32 元。

投资要点

抑制成长的重要因素开始消失， 更强竞争力的新周期！ 调整主要变化在对宝德计算机的并购， 受市场环境影响导致并购计划延期， 新意向方案放弃增发， 以现金收购宝德计算机无需证券审核速度加快， 业务融合后成长更可期。另外， 公司拟与中国电科共同持有的宝德计算机 100%股权， 公司获得宝德计算机的控股权。

除了成长性， 资本效果同样好于预期。 一方面， 市场曾担忧原方案的增发和配套融资价格， 本次价格调整为 28.32 元，相比现价 30.98 元仅低 8.6%， 并购量子伟业和配套融资再无担忧。另一方面， 太极与中国电科共同现金并购， 避免过多现金流消耗对经营的影响， 原方案对宝德的计算机估值是 16.66 亿， 假设现金收购方案中估值溢价 10%、太极控股 51%,太极所需现金为 9.3 亿， 太极股份 2013-2015 年末货币资产的均值为 10.8 亿，另有配套融资 3.6 亿元，推测即使现金收购产生财务费用，对业绩影响明显收缩。

IT 领域看，云业务是最快领域之一。 AWS 和阿里云发布的是业绩高增速，解读重点是服务能力提升和大公司让云发展确定性提高。 2016Q2 单季度，亚马逊云收入增速 58.2%，阿里云收入增速 156%，大超市场预期。更重要的是， AWS2015 年新增产品和功能 722 个，阿里云 319 个，根据公开数据， AWS2011 年增加仅 80 个，大公司开始对云服务得心应手，大公司效应是 IT 产业重要的前置信号。

根据 2016 年公开信息， 2016 以来重大城市/部委云几乎都太极中标。国务院和典型城市均发布云计算文件，特点是务实的落地性，涉及具体细节超预期（如数据开放比例、支持名单、权利实现清单），其中的云项目，几乎都由太极支持。 另外， 智慧城市、 国产化业务未来几年都可能有重要进展。

由于现金并购宝德方案细节还未公布，暂维持 3 年盈利预测和“买入”评级。 估计传统和并购业务2016/2017/2018 年备考盈利预测为 4.10 亿、 4.75 亿、 6.05 亿， EPS 为 0.99 元、 1.14 元、 1.46 元，增发摊薄后 2016-2018 年 EPS 为 0.85 元、 0.99 元、 1.26 元，增发市值后对应 2016-2018PE 为 36X、 31X、25X。估值空间为 224 亿， 不考虑其它外延和资产注入，长期更乐观成长稳态估值 615 亿元。 按照宝德计算机原业绩承诺，假设太极股份控股 51%宝德和 100%量子伟业， 2017/2018 年备考盈利预测为 4 亿、5.1 亿， 考虑增发后的市值， 对应 2017-2018PE 为 34X、 26X。