冬日渐暖：09 年以来的资金空转演变――资产管理行业资产配置研究专题之十五

值得注意的是，首先，空转系数不可能为零，也不是越低越好。其次，这种计算方法，是一种估算，能大概看出资金空转的发展趋势，但是并不是一个非常准确的指标。因为是否为空转很多时候涉及到一个度的问题，这个度并没有清晰的界限。最后，在我们的计算方法中，将企业融资获得的资金假定全部投入实体经济，但实际上，却存在企业得到融资后转而投向银行理财的情况，这显然低估了资金空转的程度。

结合我国资金在金融体系空转情况的发展回顾。可以总结出我国资金空转形成的两个主要矛盾：其一是我国日益增长的多层次融资需求和金融市场不能满足这个需求的矛盾。其二是我国银行实体经济资产报酬率下降和银行负债刚性的矛盾。

虽然企业购买理财可能导致空转系数低估，但总体来看 2016 年来，随着金融监管的深化，空转规模和空转系数均有明显下降。当然，由于我国经济进入新常态，包括信用风险、流动性风险在内的各类金融风险都比以往来的更加严峻。因而空转系数的容忍度也必然要更加低。后续政策制定和推出方案建议：1）区别对待，有堵更要有疏，不能一刀切。2）监管卓有成效，后续政策推出要适时适度，注重过渡期安排。3）积极推进资产管理业务的功能监管试点。