收入大超预期 上调17-18年盈利预测
事件: 公司发布 2016 年主要经营数据和 2017 年产销计划公告, 2016 年收入 398.5 亿,同比增长 19.16%,营业利润 241 亿,同比增长 8.8%,归属于上市公司股东的净利润 166.5亿,同比增长 7.4%, EPS 为 13.25 元。单四季度收入 123.2 亿,同比增长 27%,归母净利41.9 亿,同比增长 3%。 2017 年茅台酒基酒产量计划 4 万吨以上,茅台酒和系列产品计划销量 5 万吨左右,其中茅台酒 2.6 万吨左右。
投资评级与估值: 公司四季度及全年收入增长超市场预期,印证我们此前对茅台真实收入增长超过 20%的判断,利润增长 7%,略低于我们此前 12%的预测,主要是由于 15Q4 以来消费税税基调整以及 16Q4 税费可能确认但收入未确认,但明年起增速将趋于一致,业绩将加速释放。根据媒体报道,茅台 12 月 20-21 日经销商大会传递积极信息,今年经营全面超预期,明年起增长明显提速。根据业绩预告,我们略下调 16 年盈利预测,但上调 17-18 年盈利预测,预测 16-18 年 EPS 为 13.26、 16.46、 20.70 元(前次为 13.9、 15.9 和 17.9 元),同比增长 7%、 24%和 26%, 维持买入。
2016 年集团经营全面超预期,明年收入利润加速增长。 简单拆分,四季度报表收入 123 亿,估计对应销量约 7000 吨,全年接近 400 亿收入,估计对应销量 2.2-2.3 万吨,推测公司有确认部分四季度前已发货但未确认收入的预收款。但由于 2017 年春节提前,年底经销商积极备货,预计年报和一季报预收款及相关科目环比会继续提升。全年来看,我们预计茅台真实收入增速应在 20%以上,股份公司 16 年的收入和利润增速与昨天集团公布的收入利润增速一致。根据此前媒体报道,公司 17 年投放量增加 15%,增量主要在新产品、生肖酒和海外产品上,预计增量部分产品结构高于普飞,吨酒价格将逐步上移。
消费税是净利率下降的主要原因,单四季度更多是税费确认而收入确认的少。 公司 16 年利润增速慢于收入, 16 年净利率 41.8%, 15 年净利率 46.3%,下降 4.5 个百分点,主要原因是去年四季度白酒消费税计价税基调整的影响。但消费税对利润增速的影响主要在今年,明年起收入利润增长将趋于一致,且利润增速会快于收入。单四季度净利率 34%,下降 8个百分点,考虑到税基调整已在去年四季度执行,因此今年四季度净利率下降可能是以下几个原因, 1、部分已发货产品确认了税费但没确认收入而是在预收款里; 2、其他销售费用可能在四季度确认。
股价表现的催化剂: 一批价上涨、销售超预期、国企改革
核心假设的风险: 经济下行影响高端酒需求
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