贵人鸟(603555)

事件：公司公告拟收购威康健身100%股权，已和交易对方签署了相关框架协议，构成重大资产重组。威康健身主要营收来源于提供休闲健身服务，拥有知名健身俱乐部品牌威尔士（WILL’S）。公司股票自16 年12 月12 日起停牌不超过30 日。

健身行业近年来发展方兴未艾，行业空间大且集中度低，发展模式日新月异。1）随国家政策推动全民健身，大众消费升级推动对健康与形体的重视，以及社交媒体发展带来健身风尚，健身服务行业正迎来黄金发展期。我国健身服务行业市场容量保守估计约300 亿，15 年市场规模增长14%，健身俱乐部数量增长20%，近年来呈加速趋势。对比海外健身人口与渗透率，未来成长空间很足。2）我国健身市场非常分散，前十大连锁品牌占比仅16.4%，大品牌俱乐部也仅100 多家，未来品牌化与连锁化预计是趋势。3）行业盈利模式目前主要依靠销售会籍与私教，行业正从零售业向服务业升级，新模式健身房不断涌现，线上健身APP 也多维度探索变现。

威尔士是深耕多年的上海本地品牌龙头，未来借助资本推力有望加速发展。1）根据公开信息，威尔士1996 年成立于上海，直营模式为主，目前在全国范围内有超过115 家直营健身俱乐部，分布在上海、北京、浙江、江苏、辽宁等地，会员数量超过50 万，累计服务超200 万会员。未来借助资本市场优势有望加速发展。2）威尔士选址方面以CBD 与高档社区为主，并拥有Kyoga、MONSTER 等子品牌，健身设备、课程体系及管理系统在业内一流。3）15 年威尔士与国际运动品牌UA 达成战略合作，UA 成为独家装备赞助商。威尔士还在天猫等平台有官方旗舰店。

贵人鸟不断打造体育产业化集团，收购健身服务龙头有望增厚业绩并产生良好协同。1）公司从体育服饰用品品牌商不断延伸至体育产业化集团，16 年来布局主要与用品主业相关，通过收购与代理方式获取优质线上线下渠道及海外品牌。2）健身行业景气度向上且证券化率很低，此次拟收购行业领军品牌威尔士，在增厚业绩的同时，向健身服务业延伸打开新的市场空间，且与公司已有的布局，包括体育用品销售及线上健身APP 等产生良好协同。动域资本15 年已投资多个互联网+与新型健身项目，包括超级猩猩、火辣健身、青橙科技等，已积累起线上流量与业内知名度。公司有望打造线上线下协同发展的健身生态圈，充分享受朝阳行业发展红利。

公司在体育产业布局执行力强且不断有利润落地，健身领域收购具备稀缺性，关注明年解禁等催化，维持增持评级。公司夯实供应链建设的4 亿元定增已完成，增发价格为27.15 元。总额9520 万元、1:1 杠杆、成本价22.48 元的员工持股已在9月解锁，另外17 年1 月大股东IPO 解禁。由于定增完成，而威尔士收购尚未完成暂不考虑业绩影响，我们相应调整盈利预测，预计16-18 年EPS 为0.53/0.67/0.80元（原预测为0.54/0.69/0.82 元），PE 为58/46/38 倍，维持增持评级。