主动引导有序贬值，这次不一样――央行连续下调人民币兑美元中间价的背后

近期央行连续下调人民币兑美元的中间价，与 811 汇改以及年初人民币急贬时相比，其背景有哪些不同？是否会引起彼时的市场恐慌和资本大幅外流压力？其背后隐藏着央行怎样的汇率调整思路？

近期央行连续下调人民币中间价与 811 及年初有显着不同。 811 汇改是主动贬值并推动汇率市场化。近期人民币中间价连续下调的原因。一是适当引导人民币贬值，可以促进出口，缓解经济下行压力。二是人民币的贬值压力仍待释放，是近期下调人民币中间价的深层次原因。 三是顺势引导人民币贬值，可在美元走强前争取更多自主。

近期人民币中间价连续下调的后果比较温和。由于近期下调人民币中间价的背景以及央行的意图都有所差异，结果上也会迥异于前两次。 811汇改和年初的人民币快速贬值，由于恰逢美元处于高位，人民币贬值压力较大，汇率快速贬值引发了市场的剧烈恐慌和资本流出的压力。而近期的贬值由于是在美元走弱、人民币贬值压力较小时的央行的主动引导，对市场的冲击也相对有限。我们观察近期的银行间拆借利率或者 10 年期国债到期收益率，并没有发现二者有显着走高的趋势。这也在一定程度上印证了近期下调人民币中间价的后果比较温和。但是，由于人民币贬值压力仍存，一旦美联储加息预期再起，美元重新走上升值通道，人民币将再次面临贬值压力，并可能导致资本外流，对市场流动性产生冲击。因此，我们仍然需要防范美元走强带来的人民币贬值风险。而美联储议息会议的时间节点，就成为我们需要密切关注的关键时间点。