国际： 美联储加息将是影响下半年全球经济以及市场的重要变量。随着美国经济的企稳回升，预计美联储最快将于 2015 年 9 月首次加息，年内可能加息 2 次。而美联储加息节奏仍将依赖于相关数据的变化，没有固定的加息规则。美元升值将是美联储加息最直接的反映，而受益者可能是欧元区以及日本。美元升值意味着欧元和日元贬值，这对推升欧元区的低通胀是明显利好，也有助于日本央行尽快实现其通胀目标。从全球经济增长的角度来看，上半年经历了一季度的筑底以及二季度的缓慢回升。从上半年发达国家制造业 PMI 的走势来看，最近 3 个月的走势已经初现企稳迹象。预计下半年欧元区经济将进一步回升；而日本可能会在三季度继续实施宽松政策从而推升通胀水平并拉动经济企稳；美国在一季度环比负增长之后二季度明显企稳，预计下半年将在消费拉动下进一步回升。

预计下半年全球通胀低迷水平将有所改善。全球需求低迷是通胀低于预期的深层次原因，反映在经济层面则表现为美强、欧日弱，美元将会延续 2014 年的走强趋势，但幅度会明显缩减，而欧元、日元相对美元会继续走低。由于下半年美联储加息将使得欧元、日元进一步疲软，从而有助于推升二者目前低迷的通胀水平，因此我们预计下半年全球通胀将较上半年进一步改善。

国内： 上半年宽松的货币环境对经济的下滑起到了一定的支撑作用，但“宽货币”向实体经济的传导效果较差， 投资不足，难以拉动内需。我们预计下半年依然会保持宽松的货币政策；同时，财政政策更加积极推进，地方债务置换速度加快、规模扩大，有利于推动投资的增长，预计随着财政政策的推进，四季度整体投资增速有望小幅回升。房地产销售市场呈现复苏迹象， 1-5 月商品房销售面积同比降幅大幅收窄，且从去年 12月以来跌幅成持续收窄的态势，尤其是一线城市成交面积和住宅价格指数均呈现持续反弹趋势。从目前来看，销售传导至投资仍需较长周期，如果销售情持续好转，预计地产投资有望在四季度企稳。 1-5 月企业盈利水平有所恢复，但整体需求不足和商品价格的低迷是制约着企业盈利能力提升的最大障碍，预计下半年工业企业利润仍将在低位徘徊。上半年通缩压力较大， CPI 低位运行， PPI 连创新低后有企稳迹象；预计下半年通缩压力有所减缓， CPI 将保持低位，原材料价格反弹， PPI 跌幅收窄。

预计三、四季度经济环比增速回升，宽松的基本格调不会改变，经济企稳仍然依靠政策继续发力，预计三、四季度 GDP 分别增长 7.0%和 7.1%。