结论或者投资建议：

2015 年6 月，希腊突然宣布推迟贷款。目前来看，希腊无法在6 月30 日偿还债务，将于7 月5 日公投决定是否接受救援计划，还是接受违约甚至退出欧元区。我们认为希腊把最终决定权交由公投来解决，风险已经在加剧，虽然我们难以给出欧盟会不会解体的预言，但是“退欧”之后会发生什么，已经是有必须要讨论的话题。

希腊问题逐渐升级，6 月30 日债务违约难以避免。我们回忆起年初写过一篇《2015：不得不防的黑天鹅事件》，三个尚未得到足够重视的事件：世界经济增长低于预期、日欧拖累美国加息步伐、地缘政治促成逆全球化进程，刚过年中就屡屡兑现。意味着全球经济复苏步伐极不理想，“会令资本市场进入避险模式，导致全球市场波动性激增”，这是A 股暴跌之外更大的系统性风险。

主要观点及逻辑：

今年6 月份以来，希腊政府与国际债权人的矛盾不断加深，希腊债务问题又一次刺激着国际投资者的神经。我们通过分析得出，如果希腊最终违约并退出欧元区，希腊将遭遇主权违约、企业违约、银行体系和国际贸易崩溃的等一系列后果。反体制情绪的发泄反映了欧洲在世界经济竞争中的地位不断衰落的事实，要改变这种状况，边缘国家用“退欧”来要求拿出方案改善现状，塞浦路斯、英国，希腊也绝不会是最后一个。

如果希腊退出欧元区，其银行就必须脱离欧元区银行体系，一夜之间就无法进入国际资本市场，其发行新货币必然会面对挤兑的风险，银行业破产的概率大增，银行业将损失惨重。为维护币值的稳定，放弃欧元后面临更严格的外汇管制，严重干扰企业的营运与贸易活动，该国经济增速会加速下滑。在希腊退出问题中，银行系统既是风险的传导者，又是最大的受害者。希腊退出欧元区也会影响美联储首次加息时点的确立。

希腊退出欧元区可能会引起“多米诺效应”，引起国际投资者对其他欧洲国家的关注，可能会引发其他国家的主权债务危机。希腊退出欧元区相当于推翻了“加入欧元区是不可逆的”这一不成文的规定。从历史来看，没有任何联盟是不可逆的，数据显示19 世纪以来已经有67 个货币联盟破裂。任何国家退出欧元区都会增强大家的猜测，欧猪五国(PIIGS)经济形势不明朗，若风险传递到这些国家，对欧元区经济稳定造成重挫，这种可能性损害人们对欧元的信心。

再做一个更疯狂的猜想，如果一个强国退出欧元区，以德国为例，欧元区的成立其实给德国的工业带来了巨大的发展空间，德国在区域经济一体化方面得到了巨大的发展。因此，如果丧失了弱势欧元红利，德国面临巨大的资金流入，马克升值的压力会很大，将导致德国因贸易大幅下滑而整个欧元区经济增长停滞。总的来说，无论是小国还是大国，没有人能从共同货币的解体中获益。这正是成员国政府今天在激烈争吵中费尽力气去修补货币联盟的原因。