启迪桑德(000826)

公司概况： 固废处理龙头，全产业链布局，互联网+打造市政平台。 公司主营业务为固废处置， 公司主营业务涵盖固体废弃物处置系统集成、环保设备研发制造与销售、城乡环卫一体化、再生资源回收与利用及特定区域市政供水、污水处理项目的投资运营服务等诸多环保细分领域， 为上市公司中固废处理处置产业链布局最全面，业务体量最大的行业龙头。公司顺应产业趋势调整业务布局，并积极尝试 PPP 业务，业绩稳步提升。 2012-2016 年，公司营业收入分别为 21.12 亿、 26.83 亿、 43.74 亿、 63.41 亿、 69.16 亿，对应的归母净利润分别为 4.36 亿、 5.89 亿、 7.95 亿、 9.35 亿、 10.84 亿。 凭借前期互联网+布局，公司有望在数字化下优化固废产业布局，同时控股股东启迪科服为清华控股企业，清华系科研实力强劲， 公司有望不断借助启迪平台，保持活力。

行业层面： 固废作为环保行业所剩为数不多的蓝海大方向， 未来监督体系及盈利模式逐步完善，市场空间有望如期释放。“十二五”期间，我国餐厨废弃物产生量 4000 万吨/年，约 10 万吨/日。 根据规划十三五期间，无害化处理设施建设投资将达到 183.4 亿元，假设以 2.5 万吨/日处理量， 150 元/吨处理收费来计，运营市场空间达到 13.7 亿/年，合计市场空间近 50 亿/年。 而“十三五期间”城市生活无害化处置新建处理设施+存量治理需求约 2000 亿， 随着市场空间的释放公司作为固废处置龙头有望凭借经验、技术及产业链优势，抢夺市场份额。

未来看点： 公司在建项目众多，在手订单充足，未来定增完成募资 46.5 亿元为公司提供充足资金， 为几年内业绩保持较快增速提供有力保障。 截止 2016 年底， 公司新签订单 225亿（环卫 181 亿、固废 44 亿），在手订单接近 300 亿元，其中在建工程 36 个， 两个已完成， 34 个未完成订单包含有 23 个生活垃圾焚烧发电项目， 6 个污水处理项目， 1 个环卫项目， 1 个沼气发电项目， 1 个餐厨项目， 1 个电废拆解项目， 1 个综合项目。 公司签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力 28940 吨/天，餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过 3640 吨/天。 公司定增于 6 月 9 日获得证监会核准批复，将提升产能并增强与理顺利益机制。 本次定增以 27.39 元/股价格增发 1.70 亿股，合计募集资金 46.50 亿，将用于环卫一体化平台及服务网络建设项目、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金及偿还公司部分有息债务。公司控股股东启迪科服及其一致行动人的持股比例将从 29.52%提高至 34.10%，控股权更加稳固。此外大股东及员工参与定增，彰显高管及员工信心的同时，有利于利益进一步绑定。

盈利预测与投资建议： 公司作为固废龙头布局优势明显，根据在手订单及行业增速，我们预计公司 17-19 年归母净利润分别为 14.10、 18.45、 22.54 亿元， 对应每股 EPS 分别为1.65、 2.16、 2.64 元/股， 考虑本次增发， 对应全面摊薄 EPS 分别为 1.38、 1.81、 2.21 元/股，对应 17、 18 年 PE 为 25 倍和 19 倍，低于行业平均的 29 倍和 23 倍。 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 环卫服务项目落地低于预期，增发受阻。