东方财富(300059)

券商业务逆势起航，显着协同推动经纪业务份额大幅提升： 1）公司收购东方财富证券后高效整合并优化收入结构， 2016 年券商业务收入比重大幅提升至 49%，成为新的权重业务。 2） 依托互联网金融平台海量用户优势+超低佣金率（0.029%）， 东方财富证券经纪业务市场份额大幅攀升至 1.52%， 目前已超越东吴、兴业、国金等中型券商， 同时，互联网证券轻资产运营的利润率高于传统券商，保证业绩同步高增长。 3）受益于母公司平台用户转化，两融业务市场份额迅速提升至 0.62%， 推动 2016 年利息收入同比增长 146%。由于两融业务存在滞后效应（新开户客户需 6 个月后才能开启两融业务）， 预计两融业务后续将逐步发力，为公司贡献显着增量业绩。

流量优势稳固+变现渠道多元化， 互联网金融生态圈布局完善： 公司核心流量优势持续保持领先，依托东方财富网、天天基金、 Choice终端等平台积淀了大量的活跃用户。其中，东方财富网日均覆盖人数持续 8 年以上位居垂直类财经网站第一，是名副其实的流量龙头。 基于流量优势， 公司近年来积极布局证券、征信、互联网保险、小额贷款、财经直播等金融业务，满足投资者一体化、全方位的投资需求。 未来公司将进一步依托流量+数据+牌照+场景，通过多元化变现渠道，构建财富生态圈，打造一站式互联网金融平台。

从基金销售到券商业务， 两次转型稳步推进流量变现： 1） 公司自2012 年取得第三方基金销售资格后， 开启第一轮流量变现转型。2015 年基金销售规模达 7344 亿元，实现收入 24 亿元，同比增长500%，成为当年业绩爆发的核心驱动力。 2）公司旗下“东方财富股吧” 凭借先发优势，率先聚集了大量投资者用户， 成为国内社交投资平台龙头。同时，由于用户通常出于投资交流的目的访问， 平台用户黏性更强，客群质量优异， 使公司券商业务充分受益。 3）我们认为，公司第一次流量变现转型大获成功，推动业绩、市值高增长， 考虑公司品牌知名度与市场影响力已显着扩大， 预计以券商业务为核心的第二轮转型成效将更加显着。

投资建议：

公司流量优势稳固，金融生态圈布局完善， 以券商业务为核心的二次转型前景光明。政策方面而言，未来持续监管是常态，维护健康稳定的市场利好龙头公司。估值方面， 自从市场大跌以来市值大幅萎缩，市场反弹公司均显着滞涨，安全边际较高。 利用分部估值法，预计公司 2017 年合理估值约 581 亿元， 对应股价 13.5 元。 预计公司 17、 18、 19 年归母净利润分别为 8.10、 10.29、 11.89 亿元， 对应 EPS 分别为 0.19、 0.24、0.28 元， 看好公司长期发展前景， 维持“ 增持”评级。

风险提示： 1） 证券市场景气度波动对业绩造成影响； 2）互联网金融行业竞争加剧； 3）监管趋紧抑制互联网金融创新。