伊之密(300415)

营收规模增长迅速，新产品市场认可度高

2016 年营收 14.43 亿，同比+21%，归母净利润 1.09 亿，同比+51%，扣非归母净利 1.03 亿，同比+84%， EPS 0.45 元/股。 分产品看注塑机业务营收8.66 亿，同比+32.49%，占比 60.02%；压铸机业务营收 4.29 亿，同比+9.42%，占比 29.73%。两大核心产品业绩的快速增长， 主要系新产品导入市场， 客户认可度高。 2017Q1 营收 4.12 亿（同比+54.01%），在手订单 4.88 亿， 我们预计前三季度会延续一季度的形势，业绩继续高增长。

注重产品创新升级，净利率显着提升

2016 年综合毛利率 37.39%，同比+3.37pct，其中注塑机毛利率 33.63%，同比+1.58pct； 压铸机毛利率 42.06%，同比+4.23%pct。 2017 年 Q1 净利率达 12.85%，同比+8.31pct，盈利能力的显着提升受益于公司业务快速增长带来的规模效应。 2016 年三项费率 26.92%，同比-0.55pct（ 其中销售费率、管理费率、财务费率分别为 12.88%、 13.01%和 1.03%，同比+0.64pct、 -1.14pct、 -0.05pct），管理费率较高是由于公司的销售方式依赖于代理商。2016 年研发投入达 8147 万， 同比+32.96%，占营收 5.65%， 不断创新与升级提高了公司产品的附加值，使竞争能力和经济效益得到进一步提升。

主业注塑机受益于新产品+下游复苏，锁定短期业绩高增长

主业注塑机占 2016 年营收的 60%。 2016 年新产品 A5 系列全面导入市场，客户好评度高， 对公司利润贡献很大，占总收入比重达 30%。 2016年刚开始推广 200KWh 大功率的注塑机，收入就达 7000-8000 万，具有精度更高，但价格比欧洲行业龙头低 20%，在业内具有价格优势；而相对公司老产品而言产品的单价已提高 10%，未来可有效提升盈利能力。注塑机下游应用面广，可用于家电行业、汽车、 3C 行业、包装业等。同时注塑机占整个塑料机械的比例约 30%，是应用最多的塑料机械。注塑机业务的未来增速具有不确定性，与宏观经济形势相关性较大。 但随着下游汽车、塑料制品等行业的缓慢复苏以及公司订单量的释放，短期内业绩高增长无忧。长期来看，随着模压成型装备制造业向高自动化水平转型，公司新产品和新技术的持续推进将助其不断提升竞争力，保持持续增长。

海外业务增速超国内， Q1 出口同比+100%公司靠双品牌（ YIZUMI-HPM）加大海外市场开拓， 2016 年海外收入达 2.7 亿（同比+36.89%），占总体营收 19%； 2017Q1 出口同比增加 100%。公司在海外的业务拓展以代理为主， 可更快地拓展市场。目前正积极增加代理商的数量， 我们认为， 未来公司海外收入占比可达到 30%左右。

募投项目即将全部达产， 机器人行业前景可期

公司产能的飞跃一共有两次，一次是 2008 年，一次是 2016 年。 IPO的募投项目即将全部达产， 根据募投项目规划， 届时注塑机和压铸机产能将分别增加 68% 和 71%，销售收入分别增加 72.68%和 85.73%。 我们认为，公司 2015 年进入机器人领域并非跟风，而是下游压铸行业的真实需要。压铸机（热压机）是高温生产环境， 恶劣的工作环境需要机器替代人，存量生产线的自动化改造的需求大，公司选择通过压铸机这个细分子行业进入机器人行业， 已于 2016 年开始实现盈利，未来前景可期。

盈利预测与投资建议

公司作为模压成型装备行业翘楚，随着新产品的导入和下游市场的复苏，有望保持稳定且快速的业绩增长态势， 预计公司 2017-2019 年 EPS 为0.78/0.89 /1.04 元，对应 PE 为 29/25 /21 X，首次覆盖， 给予“增持”评级。

风险提示： 市场环境变化致业绩下滑风险， 市场竞争风险。