东华能源（002221）

丙烷季节性属性，加上美国页岩气副产量增加，丙烯-丙烷价差有望持续扩大。丙烷主要下游应用是民用，一般夏季是消费淡季；当前丙烯-1.2*丙烷价差超450 美金/吨，而历史平均约356 美金/吨，有望维持高盈利。随着美国页岩气的快速发展，带来大量的丙烷、丁烷供应，丙烯与丙烷价差有望持续走高。

国内成品需求减弱，可能会关联到国内炼厂开工率，影响到液化气以及丙烯供应。根据公开数据，2017 年1-5 月份国内成本油表观需求增速下降，同时结合近期的成品油市场化竞争，未来将会影响到国内的炼厂开工。由于国内的液化气来源主要是炼油厂副产，同时炼厂的催化裂化装置也是丙烯的主要供应来源。我们认为这将利好公司的海外液化气货源优势，同时有望影响丙烯的未来供给，支撑丙烯市场行情。

贸易体量放大，未来有望带来更多的产品协同。公司2016 年液化气贸易量约600 万吨，已经跻身全球液化气贸易商的前列。公司目前已经具备丙烯126 万吨（张家港60 万吨/年、宁波66 万吨/年），聚丙烯86 万吨（张家港40 万吨/年、宁波40 万吨/年）产能，其中宁波项目于今年4 月份投产。近年来液化气的工业用途如丙烷脱氢、丁烷制顺酐、异丁烷脱氢等投产，国内液化气需求一直保持快速增长。我们认为公司未来将会在液化气贸易领域继续放大规模，同时可选择更多的手段进行跨产品、跨时间、跨区域进行套利等。

投资与推荐：我们维持原预测分别为14.26 亿、19.53 亿元、24.92 亿元；对应2017-2019年EPS 分别为0.88、1.21、1.54；市盈率分别为13、9、7 倍，我们认为未来丙烷脱氢价差有望扩大，同时看好聚丙烯产品，以及公司在液化气贸易产业链的布局，维持公司买入评级。