嘉化能源(600273)

非公开增发顺利完成。公司公告非公开发行完成，发行数量1.877 亿股，发行价格为9.58元/股，募集资金17.98 亿，其中浙江嘉化集团认购1899.8 万股，占比10.1%，发行后总股本变变更为14.94 亿股，控股股东嘉化集团持股比例为40.19%。

看好公司未来成长，收购太阳能光伏电站切入新能源领域。此次的定增资金用于收购5 家合计100MW 装机规模的太阳能光伏发电站（均已并网发电），并扩大主业产能规模。未来公司在“化工+能源”的基础上，将转型至新能源领域，形成新的利润增长点。主业及新能源的双轮驱动，将引领公司切入业绩高增轨道，而且公司在新能源领域的扩张将不仅局限于市场所普遍了解的集中式电站。作为浙江嘉兴港区的主要供热及化工企业，公司具备丰富的下游工业客户资源及能源开发经验，我们认为公司可以借助资本平台切入更多新能源领域。

17 年上半年脂肪醇价格先涨后跌，但原料棕榈仁油价格亦开始下跌，良好的库存管理模式致使公司规避部分原料价格的波动。公司17 年一季度脂肪醇销售均价同比增长108.49%，收入同比增长300%至4.7 亿元，销量同比亦大幅上升91.78%，毛利率同比上升2.29 个百分点至15.32%，处于历史高位。目前棕榈油已逐渐复产，价格震荡下行，但公司独特的原料结算方式和良好的库存管理使得脂肪醇业务毛利率维持较高水平。

蒸汽业务有望量价齐升，邻对位系列产品继续做大做强，电子级硫酸提升盈利能力。目前扩建的三台锅炉已有两台竣工投产，最后一台预计也将于17 年底之前竣工投产，届时公司的供给量将新上一个台阶，同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽业务需求带来稳定增长。未来公司将继续投建附加值、毛利率更高的邻对位产品。2014 年公司与化工巨头巴斯夫建立合作关系，建造中国大陆领先的电子级硫酸生产基地。第一期电子级硫酸产能约为2.4 万吨，目前已投产并给下游客户试用，认证过后预计下半年有望正式达产，未来产品盈利能力有望显着提高。

维持盈利预测，维持“买入”评级：维持盈利预测，我们预计公司2017~2019 年归母净利润分别为9.43、11.14 和14.22 亿元，对应增发摊薄后EPS 分别为0.63、0.75 和0.95 元/股，对应当前股价PE 分别为14、12 和10 倍。公司各项业务均趋势向好，蒸汽、脂肪醇规模稳步扩张，邻对位系列产品继续走向高端化，电子级硫酸一期下半年预计达产，转型新能源落地，有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间，公司顺利完成增发，目前股价显着低于发行价格9.58 元，安全边际足，维持“买入”评级。