凯撒旅游(000796)

事件： 公司公布了2017年半年度业绩预告， 上半年实现归母净利润1.2-1.4亿元，同比增长110.76%-145.88%， 业绩超预期。

点评：

业务运行良好， 投资收益推动业绩大幅预增， 2017年上半年， 公司旅游业务经营状况良好，经营业绩持续增长。同时，公司2017年上半年出售了嘉兴永文明体投资合伙企业的5亿份额，取得了较好的投资收益。我们测算该投资收益大约为5868.49万元。若剔除该投资收益的影响， 预计公司今年上半年实现归母净利润同比增长31%-67%，仍实现快速增长。

组团出游比例继续提高，欧洲游增长复苏。 旅行社组织的出境游人数在出境游总人数中的占比呈上升趋势。数据显示，该比例从2010年的28.99%提高到2016年的41.35%。此外，欧洲游线路的恢复性增长有望推动公司业绩快速提升。 2017年一季度，我国赴欧洲旅游的游客数同比高速增长103%，其中，通过组团方式去往欧洲的游客同比增长113%。随着二、三季度旅游旺季的到来，我国将会有更多游客赴欧洲旅游，预计全年赴欧游客将同比增长10%左右。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例，且公司起源于德国地接社，在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力，预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。

拟定增募资72亿元，打通旅游服务全产业链。 公司2017年1月份发布了定增预案修订稿，拟募集资金72亿元建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。随着增发流程的推进，各建设项目进展有望加快，利好公司深化航旅结合的经营模式，打通旅游产业链，提高盈利能力和客户体验，扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率，从而增厚公司业绩。

目前市价低于股东增持、定增最低价，具有一定的安全边际。 公司二股东的一致行动人宁波凯撒世嘉资产管理合伙企业2017年2月7日、8日、16日和17日多次增持公司股份，增持均价是14.65元，增持总市值是2960万元，增持金额占公司总市值的比例约为0.26%，表明股东对公司发展具有信心。从定增发行价格来看，本次非公开发行价格将不低于15.65元/股。 综合来看，公司股东的股份增持价格、定增方案确定的增发最低价均为公司股价提供一定的支撑。

维持谨慎推荐评级。 由于公司半年报业绩超预期，上调公司2017、 2018年EPS至0.41元和0.49元，对应PE分别为29倍和24倍。 维持谨慎推荐评级。

风险提示： 行业竞争加剧，天灾人祸等不可抗力事件的发生。