事件：启明星辰发布2017年度半年报，公司2017上半年实现营业收入6.90亿元，同比增加20.57%；实现归属于上市公司股东的净利润-15.74万元，同比降低102.76%。投资要点

收入稳健增长，订单大幅增加：根据公告显示，公司2017年上半年度营收实现20.57%增长，符合预期。从收入拆分情况来看，上半年公司发力新产品，如数据安全与平台实现大幅增长，同比增长39.96%；传统产品增幅较低，安全网关产品同比仅实现10.57%增速。从订单角度来看，公司首次披露订单增长情况，2017年上半年公司订单实现46%的高速增长，预计全年在手订单充足。

增值税退税影响公司净利润：公司实现归属于上市公司股东的净利润亏损15.7万，位于此前预告值的上限（预告亏损0-1000万）。半年报归母净利润同比降低了102%，主要原因是受到增值税退税进度的影响。2016年中报利润中增值税退税金额达到9304万元，而2017年中报中增值税退税仅有3930万元，进度相对于2016年来说显着放慢，因此对于半年报的业绩影响达到5000万左右。同时公司预计前三季度实现净利润4000-5000万，去年同期实现4713.1万，基本持平。预计三季度业绩同样会部分受到今年增值税退税进度的影响（剔除影响后利润增速预计过50%），但全年看这种季节性波动的影响有望消除。

毛利率略有波动，财务数据整体转好：公司的毛利率在上半年出现了小幅波动，同比下降了4.5pct，但是相比2014-2016年全年毛利率依然持平或者略高，所以我们判断属于季节性正常波动。同时可以观察到，公司的销售和管理费用率同比下降4.97pct，基本抹平了毛利率的波动。其他数据方面，公司的存货在经历了16年全年逐个季度降低之后，于2017年一季度首次出现回升，半年报中存货再次增加，考虑到公司存货3-6个月的备货周期，预计今年全年公司订单及收入增长情况将较去年更为乐观。?行业增速维持，商业模式新变化：2017年上半年，随着网络安全法实施和网络安全设备检查目录发布，网络安全行业迎来全新的行业增长空间。公司与腾讯云及云南省政府均签订了战略合作协议，预计未来在商业模式上有望实现新的突破，提升行业集中度，同时公司有望在云安全领域打造的增长带来全新空间。

公司业绩有望超额完成：14-16 年，除去并表子公司业绩（加回商誉减值，网御星云看做内生）公司的内生增速分别为29.2%、42.45%、32.06%。若考虑17 年安方高科售出，则子公司（除网御星云外）并表业绩1.06 亿元，按照4.5 亿的业绩指引，公司的整体增速为37.55%，其中内生部分只需完成15.43%的增速，我们判断公司17 年的业绩指引目标有望超额完成。

维持“买入”评级：预计2017-2019 年EPS 分别为0.51 元/0.70 元/0.95 元，目前股价对应PE 分别为37/27/20倍，公司作为网安领域布局最全的龙头，综合优势日益显着，维持 “买入”评级。

风险提示：网络安全行业进展低于预期；子公司业绩承诺低于预期。