航民股份(600987)

事件

第四批中央环保督察即将启动，受此影响染料企业开工受限，根据七彩云电商报道，仅7/27-8/3日间分散染料价格已呈现明显上升，其中分散黑、分散深蓝、分散橙、分散红玉等多个品种价格以10%-15%幅度上调。本次分散染料价格短期内再次上涨主要与环保政策收紧下染料及其中间体供应减少有关。

投资要点

染料价格上升，成本呈压下印染企业有提价趋势：染料在印染企业生产成本中占比约20%，本次分散染料在环保承压下价格上涨，印染企业普遍成本端承压，大概率通过染费提价向下游客户传导部分成本压力。

染料价格上行期间，航民作为行业龙头有望通过优秀成本管控受益：航民股份作为市占率、规模领先的印染企业，成本管控能力突出，通过采取错峰采购、分散采购等方式有效控制公司采购成本，使公司染料成本低于染料市场价格，这也是其核心竞争力的体现之一。从13、14年染料涨价背景下公司收入、毛利率的有效提升中也可以看出，由于公司染费提价幅度超出染料价格上涨带来的成本上升幅度，因此在染料价格上行期间，公司业绩有望受益。

盈利预测及投资建议：

在染料生产企业受环保督察组风暴影响下产能受限、叠加苏粤闽陆续经历督察、多家印染厂关停整顿背景下，我们认为航民作为印染龙头将持续受益。其产品价格高于同行是其技术壁垒的体现（尤其是生产工艺上的技术优势使其在排污与污水处理上领先于同行业），管理上的优势使其成本要低于行业平均水准，10 亿米的印染产量稳居行业前列。

中报业绩方面，在印染主业受益环保趋严稳定增长的背景下，考虑 17H1 受动力煤价格较去年同期上升明显影响，预计公司热电板块利润贡献较去年同期将有明显下滑（16H1 公司热电板块贡献净利润 0.68 亿元，占净利润总额 24.45%；16H2 贡献净利润 0.48 亿元，占净利润总额 13.46%）， 我们预计公司中报业绩同比将实现个位数增长。 随着公司技术上的优势，以及行业调控的持续，其业绩有望继续平稳上升。公司目前市值 87 亿，预计 17、18、19 年 EPS 分别为 0.98 元、1.09 元及 1.18 元，对应 17、18、19 年市盈率分别为 14.0X、12.6X 及 11.6X，考虑行业整合预期愈发强烈，我们继续维持“买入”评级。

风险提示：环保政策收紧不及预期，行业整合不及预期