杰赛科技(002544)

事件：

7 月31 日，公告称收到证监会关于发行股份购买资产并募集配套资金的批复；同时公告中国电科原则同意通信子集团建设实施方案。

投资要点：

通信子集团组建在即，杰赛将作为该子集团未来资本运作平台：根据公告，中国电科将以通信事业部为基础直接现金出资30 亿元组建中电通信，作为通信子集团建设的平台公司，委托管理中国电科七所、三十四所、三十九所、五十所及五十四所，由其统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组，并承担后续经营改革各项工作。同时，将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有，将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。此前，中电科集团提出2020 年资产证券化率达50%的目标，通信子集团是达成该目标的重要组成部分。根据公司公告， 2016 年54 所、50 所、7 所分别实现营收113.28/17.81/6.01 亿元，实现利润7.65/1.72 /0.11 亿元；再考虑上市公司和其余2 个研究所，我们预估通信事业部2016 年营收超180 亿元，利润超10 亿元，杰赛作为其资本运作平台，整合空间极大。

重组定价与现价倒挂明显，注入资产大幅提升公司营收和利润：本次重组定价和配套发行价仍定为30.21 元，目前价格为19.54 元，倒挂明显。其中，配套融资14.9 亿元，中电科投资公司承诺认购金额不超过2 亿元。本次注入共5 家公司2016 年实现营收合计21.03 亿元、净利润0.95 亿元，分别占杰赛16 年营收和净利润的78%、89%。

投资建议：考虑17 年并表和增发摊薄，预计公司17-19 年净利润分别为2.57/3.09/3.53 亿元，EPS 分别为0.41/0.50/0.57 元，现价对应PE 分别47/39/34 倍，维持“买入”评级。

风险提示：注入资产整合不及预期；通信子集团组建进展缓慢