苏交科(300284)

事件： 公司公布 2017 年半年报。

投资要点

业绩符合预期， 净利润稳定增长。 2017 年上半年公司实现营收24.41 亿元，归母净利润 1.52 亿元，同比分别增长 99.41%、20.54%，业绩增长符合预期。 公司营收大幅增长主要因海外 TestAmerica与 EPTISA 两子公司并表所致，如剔除该部分影响， 营收同比增长 8.83%。 公司主要以交通工程咨询与工程承包为主要业务， 拥有工程设计综合甲级资质，跻身 2017 年度美国《工程新闻纪录》（ ENR）“全球工程设计公司 150 强” 和“国际工程设计公司 225强”，分别位列 75 位、 93 位， 是唯一一家跻身双百强的中国民营企业。

净利率下滑， 期间费用率基本稳定。 公司 2017 年上半年毛利率27.14%， 净利率 6.69%， 同比分别下降 3.98%、 4.52%， 毛利率和净利率下降主要是受海外子公司并表的影响。 公司上半年期间费用率为 16.00%，同比增长 2.03 个百分点， 与 2016 年年底基本持平， 其中销售费用率为 2.49%，较去年下降 0.29 个百分点； 管理费用率 12.15%，同比增长 1.77 个百分点，主要海外子公司并表的影响；财务费用率 1.36%， 同比增长 0.54 个百分点，主要因为贷款和手续费增加。

海外营收有所提高， 下半年业绩有望改善。海外子公司 TestAmerica和 EPTISA 上半年合计贡献收入 11.09 亿元，占总收入比重 45.4%，同比均有所提高。 上半年， TestAmerica 完成了中长期战略规划，研究并制定在中国拓展的方案计划以及环境检测实验室 LIMS 系统转化方案研究。 EPTISA 则根据业务开展情况对公司人员进行了整合， 业务承接额同比增长超过 50%。 两家子公司上半年虽有一定亏损（合计亏损 428.76 万元）， 推测主要因为规划及人员整合过程中管理费用的提升， 但随着整合继续推进， 预计两者盈利能力将有所改善。

实际控制人参与定增， 推出事业伙伴计划。 公司上半年完成定增计划，合计发行股票 1729 万股，发行价格 19.55 元/股，募集资金 3.38亿元，用于补充流动资金， 包括董事长符冠华先生在内的 2 名认购对象完成实际认购。公司推出事业伙伴计划，该计划激励方式将以事业伙伴自有资金及公司业绩提取基金，通过资管计划通道购买公司股票，若当年度实现归母净利润同比增速超过 20%，则公司按与事业伙伴自有出资 1:1 提取专项基金参与认购，否则不予提取。事业伙伴个人出资与专项基金出资购买的股票锁定期分别为 3 年和 8 年。

工程咨询业务高增长， 收购石家庄市政设计院拓展优势业务。 2017上半年公司工程咨询营收 22.5 亿，同比增长 161%，工程承包业务规模缩小仅贡献营收 1.9 亿，同比减少 47%，工程咨询作为公司的优势业务仍保持高速增长。公司拟以自有资金 8763 万元收购石家庄市政设计研究院 100%股权，以进一步完善京津翼、雄安新区等区域业务布局，加强属地化建设， 全面拓展优势业务， 其业绩承诺为 2017 至 2019 三年累计实现的净利润总和不低于 3840 万元。

给予“谨慎推荐”评级。 公司近三年归母净利润复合增速达 27%，2017 年上半年仍保持 20%以上的增速， 业绩符合预期， 且公司工程咨询优势业务保持高速增长， 加快国内布局， 不断拓展该优势业务，同时实际控制人参与定增，推出事业伙伴计划，彰显管理层信心，预计海外子公司下半年业绩有所改善贡献利润。 预计公司 17/18 年归母净利润为 4.74 和 5.83 亿元， EPS 为 0.82 和 1.01元， 对应 PE 为 25.7 和 20.9 倍，给予“ 谨慎推荐”评级。

风险提示： 基建投资不及预期，海外市场不及预期