伟星新材(002372)

事件：公司发布2017年半年度报告，上半年实现营收15.94亿元，同比增长20.47%；归母净利润3.12亿元，同比增长26.67%；基本每股收益0.31元/股，同比增长29.17%。

主要观点：

营收增长，三费压缩，业绩符合预期

2017年上半年公司营收继续稳步增长，同时受益于有效的成本管控，扣非后归母净利润同比增21.27%，业绩符合预期。公司上半年毛利率高位持稳，录得46.55%，同比降0.68个百分点。三费方面，公司上半年成本管控良好，三费合计占总营收比为22.73%，同比降0.56个百分点。此外，公司上半年经营性现金流大幅缩减49.01%，主要是当期原材料采购增加所致（存货、预付款同比增速分别为36.34%、88.95%），我们认为这一方面是公司营销规模扩大后补充库存的表现，另一方面是公司在原材料上半年价格前高后低、未来波动可能性较大的情况下，主动采取的风险防控。

零售拉动业绩成长，市场拓展稳步推进

分业务来看，上半年公司继续坚持“零售、工程双轮驱动”的经营思路，一方面持续优化渠道，保障零售PPR管业务的高速成长，另一方面紧跟海绵城市、综合管廊等国家政策，稳步拓展工程类PE及PVC管业务。2017年上半年，公司PPR管、PE管及PVC管业务同比增速分别达26.34%、13.94%和11.01%。其中PPR管的总营收占比持续提升，达到57.88%，毛利率录得57.89%，是公司盈利能力持续提升的关键。分区域来看，上半年公司在华东（16.75%）、华北（26.96%）等传统优势区域继续维持了营收稳步成长，而在华中（48.49%）及海外（34.12%）等新市场也实现了业绩快速提升。我们认为，公司在深耕优势区域的同时，在新生市场的开拓进展顺利，为业绩的稳增奠定了良好基础。

渠道优势不断巩固，借力进军滤水、防水材料

近年来，公司一直重视品牌建设及渠道下沉，目前公司在全国建立了30多家销售分公司及办事处，拥有1,000多名专业营销人员，营销网点20,000多个，渠道优势不断巩固。2016年9月，公司在全国范围内推广前�Z过滤器，开始了对主营业务新的探索，目前“安内特前�Z过滤器”已在全国市场展开销售；2017年1月，公司与5位核心经销商共同出资设立了防水材料子公司，正式进军防水材料行业，目前公司防水产品已于6月中旬在试点市场开始试销。这两块新业务与公司现有主营具备相关性，有望在原有渠道优势的基础上形成协同，未来为公司带来新的利润增长点。

盈利预测与估值

公司2017年上半年业绩稳增，成本方面管控良好，毛利率高位企稳。目前，公司营销渠道已在全国范围内铺开，零售业务引领业绩成长，区域市场拓展顺利。同时，公司主动加码前�Z过滤器及防水材料业务，积极寻求新的利润增长点，滤水器已展开销售，防水也进入试销阶段。在多元业务的推动下，2017年公司业绩有望持续稳增。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.88元/股、1.00元/股、1.12元/股，对应PE分别为19.88倍、17.58倍、15.66倍，给予“买入”评级。