慈文传媒(00234)

事件： 8 月 9 日，聚力传媒以 8 亿或 7.6 亿的总价（视该剧首播平台而定）与公司下属控股公司蜜淘影业及下属全资公司定坤影视签署了一部当代题材电视剧独家网络版权采购协议。

核心观点

大额订单落地业绩顾虑解除，下半年精品剧储备丰富： 公司每年暑期至少推出一部头部剧，在收视率和网络播放量中遥遥领先。上周楚乔传以 1.741%的收视率和破 400 亿的网络点击量成为暑期周播剧收视第一。公司出品影视剧雄踞历年周播剧排行前两位凸显了公司强大的制作实力，在精品剧市占率超过10%。本次协议的签订也进一步证明了网络端对公司头部剧出品能力、制作实力的认可；我们预计此次交易的是下半年大 IP 剧《凉生，我们可不可以不忧伤》，单集网端售价高达 1000 万/集（按 60 集算），网络端+卫视端近 1500万/集的售卖价格彰显公司精品剧制作实力与市场认可度，协议落地也预示下半年业绩确认将带来向上增长的拐点。同时， 三四季度将上线的精品影视项目《左耳》、《沙海》、《步步生莲》等在其强大的制作能力及热门精品 IP 的双重保障下预计都将有不俗的市场表现。 我们认为，强大的精品储备，制作能力加持豪华制作阵容，后续公司仍将延续获市场认可的精品，推进头部剧产量与价格的稳定增长。

下游竞争日益加剧，为精品内容制作公司带来更强议价权： 卫视和视频网站流量之争愈演愈烈，为头部精品剧制作公司带来更强的议价能力。从精品剧市场需求端来看，一方面，网端不断加大头部剧购买资金投入。17 年三大主流视频网站的精品剧数量同比增长接近 50%，同时，网络端价格同比增长 200%。当下精品剧市场仍然存在严重的供不应求矛盾，短中期来看，精品剧价格仍然有上涨空间。公司作为影视剧制作龙头公司，在行业现状的趋势推动下以其自身制作能力加上渠道的认可，将促进其业绩的进一步增长。

影游联动日渐深化，泛娱乐竞争抢占高点：公司收购赞成科技成为其全资子公司，以深入多维发展移动互联网领域。强化“影游联动”，多元化开发运营精品 IP，通过影视剧、游戏、周边衍生品、创意广告、内容电商等产品及方式，充分释放IP 的价值空间，实现 IP 价值最大化。在影视、游戏以及艺人经纪等相关业务领域强化互动，全力推进协同发展，坚持聚合优势，统筹发展。 我们认为，公司在泛娱乐化布局中，加深与渠道合作，推进搭建 “内容+营销+渠道”的商业闭环能够进一步提升核心竞争力和可持续发展能力，促使公司在新一轮泛娱乐产业竞争中抢占制高点。

盈利预测与估值：预计公司 2017-2019 年实现净利润为 4.75/6.39/7.70 亿元，对应EPS 分别为 1.08/1.45/1.74 元/股，对应当前估值约 31.63/23.50/19.50 倍 PE。给予公司 2017 年 39 倍 PE，目标价 42.12 元股，公司非公开发行已获审核通过，中长期充分受益于网络视频流量竞争带来精品内容量价提升，公司大股东于 7 月公告拟半年内增持不超 2%，彰显信心，首次覆盖，予以强烈评级。

风险提示：影视剧业务项目推进不达预期；泛娱乐化布局未能形成聚合优势。