岳阳林纸(600963)

公司公布诚通凯胜中标公告：8 月10 日，全资子公司诚通凯胜生态建设与广西七坡林场签署《环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议书》，该PPP 项目预计在未来5年内完成总投资约50 亿元。诚通凯胜生态如果签订后续具体项目合作协议并实施，将对实施年度公司经营业绩产生积极影响。

生态景观项目持续深耕，PPP 业务签订再下一城。“环绿城南宁森林旅游圈”项目已获得国家林业局首批林业领域 PPP 试点，合作建设项目包括环绿城南宁国家储备林广西国有七坡林场七彩森林项目（PPP 项目）、金鸡山森林康养基地、一站式森林时尚生活区等。七坡林场是广西林业厅直属大一型林场，拥有优质森林资源，本次合作框架协议的签署，是公司与地方政府、国有林场合作，向生态环境建设业务延伸的具体体现，符合公司业务结构优化的战略需求，将使公司生态、景观、PPP 经营模式得到进一步扩展。

凯胜开拓生态园林行业，新项目陆续推进运筹帷幄，公司业绩弹性进一步凸显。宁波国际海洋生态科技城定位国家级PPP 项目稳步进行，诚通凯胜后续订单也积极推进，2017 年5月顺利中标泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目（湖南省第四批PPP 示范项目），总投资估约13.16 亿元。6 月公司牵头湖南永州保方寺公园EPC 项目。以及中标宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程，中标价1.42 亿元。8 月中标1.11 亿元的广西北海市市花公园及体育休闲公园项目，项目落地效率较高。园林市政相较于造纸的高盈利水平，将有效提升公司业绩盈利能力。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸，持续践行公司大生态、大环保战略。央企PPP 拿单与资金优势明显，布局生态园林行业协同效应显着。

诚通涉足雄安发展，凯胜园林更名，背靠诚通集团凸显业务实力。中国雄安建设投资集团有限公司于7 月18 日正式成立，注册资本为100 亿元，企业惟一股东为河北省政府。此前于2017 年4 月，公司实际控制人诚通集团成立雄安新区建设工作领导小组（根据诚通集团官网新闻），全面组织实施集团参与雄安新区建设工作。诚通涉足雄安发展,为公司生态园林发展迎来可能的想象空间。此外，公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设（8月2 日公告），一方面说明诚通集团对于公司的积极支持，另一方面从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力，有望在较短时间内发展为行业翘楚，进军园林生态广阔的市场，为公司带来业绩增长新引擎。

供给侧改革淘汰落后产能，全国环保督查加强，禁止进口混合废纸政策多重因素发酵。2017年文化纸持续上涨，公司上半年相继发出《调价通知函》，对公司办公用纸、工业用纸、印刷用纸价格进行上调，量价齐升带动业绩大幅改善。子公司永州湘江纸业受关停并转搬迁项目预计2017 年下半年完成，之后将减少对公司利润的拖累，凸显更大盈利弹性。全国及各省环保督查和限产强化，落后产能供给收缩，造纸板块景气度延续向好，我们预计8 月文化纸将逐渐企稳，9 月开始主流纸种进入旺季逐渐反弹。

定增收购诚通凯胜顺利完成，凯胜PPP 项目、园林项目纷至沓来，公司进一步向大生态业务转型升级。积极调整主营造纸产能结构，环保督查加强，纸价提涨主业业绩有望超预期；湘江纸业搬迁预下半年完工，业绩弹性充分凸显。大股东诚通集团首批国资运营试点，3500亿国企结构调整基金依托，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46 元安全边际，高管员工持股激发团队活力，引入非国有资本进入混改阶段。公司定增方案落地后，迅速推进PPP 项目落地，执行力强，我们暂不考虑此次框架协议带来的盈利增厚（取决于未来具体项目的招投标进度），暂时维持公司2017-2019 年EPS 分别为0.25元、0.43 元和0.60 元（增发摊薄后，摊薄前分别为0.25 元、0.44 元和0.61 元），2017-2019年的复合增速为55%，目前股价（7.44 元）对应2017-2019 年PE 分别为30 倍、17 倍和12倍，公司未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔，维持买入！