江化微(603078)

公司发布2017半年报：营业收入1.74亿元（YoY+15.25%），归母净利润为2608万元（YoY-10.83%），其中Q2归母净利润1442万元（YoY-20.76%,QoQ+23.67%），低于预期（我们预计Q2为2100万元），主要因为1）氢氟酸等大宗原材料采购价格上涨导致毛利率下降（2017Q1氢氟酸均价约8000元/吨，Q2均价约11000元/吨，目前价格已回归8000元/吨左右），2017H1毛利率为37.80%，同比下降3.41个百分点；2）由于运费增加导致销售费用相比2016H1增加约267万元，由于研发投入、广告宣传等导致管理费用相比2016H1增加约337万元。

长三角、川渝地区布局，顺应下游市场需求高成长。公司于6月14日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产26万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目，项目预计2021-2022年全部投产，预计届时将实现年度销售收入约21.5亿元，税后年净利润约5.1亿元。于6月26日与成眉石化园区管委会签署协议，拟在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”，计划总投资2.97亿元，工程建设期18个月达产后年均实现销售收入4.71亿元，净利润1.07亿元。

下游扩产带动湿电子化学品需求爆发式增长，公司抢先匹配面板及半导体厂需求。中国目前新建及在建的面板厂及12寸晶圆厂均多达十几条，预计到2018年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70万吨。公司产品属于危化品，运输半径有限。公司全国范围布局有助于公司针对6代线以上的液晶面板市场，提升高纯湿电子化学品的产能，以满足国内市场持续增长的需求。公司也将更好地将产品覆盖长三角及川渝地区，对应南京、合肥、成都、重庆等地配套优势明显。

盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头，川渝、长三角地区产能持续布局，顺应下游需求爆发增长，产品在湿电子化学品行业中优势明显，维持“增持”评级，维持盈利预测。预计2017-19年EPS为1.58、2.10、2.92元，当前股价对应17-19年PE为39X、29X、21X。

风险因素：产能释放不及预期，需求增长不及预期，进口替代进度不及预期。