歌尔股份(002241)

事件：公司公布2017年中报，期间实现营业收99.73亿元，同比增长52.39；实现归母净利润7.18亿元，同比增长51.57%。公司预计1-9月归母净利润变动区间为13.4-15.5亿元，同比增长30%-50%。

声学升级开启新增长，声学器件收入同比增速65.28%。声学器件的立体声、防水、双SPK等技术升级将极大提升用户的感知体验，产品升级将拉升声学产品需求量和ASP。公司受益于下游客户声学器件升级，2017年上半年实电声器件实现收入56.71亿元，同比增长65.28%；毛利率25.15%，较同期提升了0.99个百分点。

VR/AR等智能硬件出货量高速增长，电子配件收入增长35.50%。公司深耕“Hearable、Viewable、Wearable、Robotics”等业务领域。其中VR独家代工Oculus和SonyPS。在产品的OEM/ODM中，公司能够实现大部分零部件生产制造，例如金属件、结构件、注塑件、透镜等。通过上下游产业链一体化整合，使得公司长期具有领先的成本优势、定制化生产能力和及时的响应速度。2017年上半年电子配件实现收入38.94亿元，同比增长35.50%。

持续看好声学升级和智能硬件。从物料成本来看，声学器件的成本大约占智能手机2%-5%，声学器件价格和数量的提升对手机的整体成本影响较小，而声学升级对客户感知需求影响较大。我们看好公司核心客户在声学器件领域持续升级，以及国内客户的后续跟进。另外，随着公司下游客户VR/AR出货量持续高增长，未来VR/AR等智能硬件将成为公司重要增长点。

维持公司“推荐”评级。我们认为声学器件的持续升级将支撑公司快速增长，同时VR/AR等业务将逐步成为公司重要成长点。我们预计2017-2018年公司收入279.56亿元和380.20亿元，同比增速为45.0%和36.0%；归母净利润为22.08亿元和30.79亿元，同比增速为33.81%和39.44%；EPS为0.68和0.95元。我们给予公司2018年25-30倍估值，对应6-12个月的合理估值区间为23.75元-28.5元，维持“推荐”评级。

风险提示：智能手机出货量放缓、技术升级不及预期、VR出货量不及预期。