伊之密(300415)

事件：公司发布半年报，2017年上半年实现营收9.29亿，同比+44.77%；归母净利润1.33亿，比上年同期增长161.75%。

投资要点

营收规模增长迅速，受益于下游回暖+新产品导入+海外扩张迅速

2017年上半年业绩超预期，分业务看，两大核心业务注塑机和压铸机分别实现营收4.98亿、3.26亿，同比增长34.04%、42.40%，我们认为原因有以下3点：

1.下游复苏明显。上半年制造业整体投资回暖，新能源汽车蓬勃发展，而消费升级又推动了3C产品和家电的需求，下游汽车，家电，3C行业持续回暖，带动模压成型设备需求增加。我们认为，新能源汽车快速发展所带来的轻量化需求将为公司新产品半固态镁合金注射成型机带来新机遇。

2.新产品瞄准中高端市场成功斐然。注塑机和压铸机两大核心业务新产品A5系列新一代伺服节能注塑机、DP系列大型二板式注塑机、H系列高性能压铸机等全面投入市场，整体性能提升，瞄准中高端市场，客户的高认可度使订单量不断增加，根据公司产品的生产周期，我们预计下半年公司业绩还会延续高增长态势。

3.海外市场前景可期，欧洲市场提升空间大。公司靠双品牌（YIZUMIHPM）加大海外市场开拓，2016年海外收入达2.7亿（同比+36.89%），占总体营收19%。目前公司在欧洲市场刚刚打入，后续前景可期，公司产品相较于欧洲供应商具备成本优势且产品本身的差距也在逐渐缩小，我们认为未来公司海外收入占比可达到30%左右。

注重产品创新升级，盈利能力显着提升

2017H1综合毛利率37.08%，同比+0.6pct，分业务看，注塑机和压铸机的毛利率分别为34.04%和42.40%，同比-0.73pct、+3.87pct；盈利能力的显着提升受益于海外业务增长以及高盈利新产品的不断推出。期间费用率合计为20.41%(同比-5.23pct)，其中，销售/管理/财务费用率分别为10.34%/9.50%/0.57%，分别同比-1.88pct，-2.72pct，-0.63pct，降本增效作用明显；公司2017年上半年研发投入达3094万，同比+9.85%，占营收3.33%，获得专利权16件，其中发明专利权3件。我们预计未来高盈利新产品的不断推出和规模效应会逐步提高盈利能力。

对标注塑机龙头海天国际，差距正在缩小

公司靠自身的增长正在努力追赶国内注塑机龙头海天国际，但是和行业第2、3位震雄集团、力劲科技的差距正在逐步缩小。

在注塑机领域，海天营收规模约是伊之密的9倍，在行业市占率方面，也是遥遥领先，尤其在全球低端和中端注塑机市场，海天国际占到总产量的60%。在盈利能力方面，海天国际的净利润率是20%左右，远超伊之密5.5个百分点，主要系销售模式和规模效应的差异，我们认为随着伊之密收入规模的持续增长，盈利能力的差距也会不断缩小。

值得关注的是，伊之密目前推出的新产品系列主要针对中高端领域，其中A5高端系列一经推出就在公司2016年的注塑机收入中占比达50%，在欧洲市场销量领先，预计海外业务也将是公司收入增长的主要来源。

盈利预测与投资建议

公司作为模压成型装备行业翘楚，随着新产品的导入和下游市场的复苏，有望保持稳定且快速的业绩增长态势，预计公司2017-2019年EPS为0.52/0.57/0.63元，对应PE为29/26/24X，维持“增持”评级。

风险提示：市场环境变化致业绩下滑风险，市场竞争风险。