中国联通(600050)

事件：

8 月22 日，公司发布董事会决议公告，公布关于募集资金运用实施安排涉及关联交易事项。公告称公司拟与联通集团按比例增资联通BVI 公司，公司与联通集团拟以不超过美元112548.41 元/股的等值人民币价格(美元兑人民币汇率为1：6.6597)，按照各自持有联通BVI 公司股权的比例，分别认购联通BVI 公司发行的82096 股普通股股份和17904 股普通股股份。联通BVI 公司以港币13.24 元/股的等值人民币价格，认购联通红筹公司发行的不超过66.51亿股普通股股份；联通红筹公司拟以向联通BVI 公司配售股份获得的资金，全部用于增资联通红筹公司全资拥有的联通运营公司。如果前述交易因任何原因无法实施，公司将根据本公司股东大会批准的其他债权或股权方式将募集资金最终投入联通运营公司。

点评：

增发实施将增厚公司的权益

联通在A 股的上市公司并没有实体经营，而是通过联通红筹公司及其所属子公司进行电信运营业务。截至 2017 年6 月 30 日，公司持有中国联通（BVI）82.1%的股权，中国联通（BVI）持有联通H 股公司40.61%的股权，即公司持有联通H 股公司33.34%的股权。联通集团公司持有A 股上市公司62.74%的股份，为A 股上市公司的控股股东。此外，联通集团的全资子公司中国联通集团(BVI)有限公司持有联通红筹公司33.75%的股权.

根据本次混改募资的安排，即将A 股增发募集的资金投入到香港上市的H 股公司，用以联通实体经营公司增强4G 网络建设、5G 实验研究投入。所以通过此次A股增发转向投入联通H股公司的一方面是增强了联通的资本实力，另一方面是也增厚了A股上市公司的权益。从具体实施方案来看，联通A股公司的股本是211.97亿股，此次向各大战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股，并向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。因此完成增发与员工持股计划后，公司的总股本将增加到310.82亿股。截止到6月30日，归母所有者权益为783.83亿元，经过增发与员工持股计划，公司的权益将增加到1433.21亿元，每股净资产由3.7元增加到4.6元，增长幅度为24%。公司与联通集团按比例增资联通BVI公司，持股比例仍然保持82.10%和17.90%。而通过联通BVI公司认购联通红筹公司配售的66.51亿股后，联通红筹股的股本将由239.5亿股增加到306.01亿股，联通集团BVI、联通BVI和公众股的比例由原来的33.75%、40.61%和25.64%相应的变化为26.41%、53.52%和20.07%，即联通BVI持股比例上升了12.91%，对应的A股上市公司间接持有联通红筹股比例由原来的33.34%上升到43.94%，即上升了10.6个百分点。相对应的股东权益方面，截止到6月30日，联通红筹股股东权益为2304.13亿元，经过向联通BVI配售后，股东权益将增加到3052.63亿元，其中联通BVI公司的相应权益由935.65亿元增加到1633.64亿元，增加了74.60%，由于对应的A股上市公司持有联通BVI的比例不变（82.10%），相应的权益也增加74.60%。由此我们可以看出，联通A股增发给公司带来的权益的增厚，同时通过联通BVI公司配售，使得公司掌握联通运营公司的权益进一步增加。所以对于联通A股上市公司来说，此次混改方案大大提升了其自身的价值，对于当前的二级市场价格来说也存在一定的套利空间，值得重点关注。

三大增发项目全方位提升公司竞争力

本次募集资金600多亿将投入联通运营公司，由联通运营公司用于“4G 能力提升项目”、“5G 组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目”和“创新业务建设项目”。具体项目情况如下：

1）4G建设项目

项目建设内容包括现有 4G 网络扩容、新建 4G 站点、与 5G 的互操作升级和相应的传送网络建设。传统业务进入饱和增长时期，相互之间的竞争也更加激烈，三大运营商均在不断地扩大网络建设、提高网络的服务能力和服务质量。虽然截至 去年年底，中国联通已完成了74万个基站的 4G 网络建设，实现了全网 341个城市的网络升级，但是中国联通 4G 基站在数量上仍然处于相对劣势，在一定程度上限制了公司在日益激烈的市场竞争中获取新用户、提高市场占有率。因此，公司必须持续提高 4G 网络服务能力，让用户体验到中国联通高速的上网速率和良好的语音通信质量，在重点区域和重点楼宇尽快实现 4G 网络质量领先。

2）5G组网验证项目

项目建设内容包括 5G 无线试验网络和试商用网络、核心网络、传送网络等，本项目将面向未来移动通信业务及物联网业务的快速增长，帮助中国联通实现 5G 业务领跑、抢占市场先机。5G是着眼于万物互联，将提高全球的智公司事件点评能环境，推动工业制造智能化，为人们生活的方方面面（包括医疗、家居、出行等）带来全新的体验。目前在我国，三家运营商均已发布试验规划，启动 5G 试验，积极推动 5G 商用。为了适应业务发展的需求，争取更大的发展空间，公司需积极部署 5G 网络，抢占市场先机，全力打造公司在万物互联新时代的新优势。 3）创新业务建设项目项目建设内容为建设业务平台，支持云计算、大数据、物联网、产业互联网、支付金融和视频等业务。通过实施本项目，中国联通将立足核心能力打造，以更加开放的合作战略，聚合产业链资源，整合各方优势，突出差异化发展策略，实现创新业务收入增长率行业领先，并成为公司未来收入主要增长点。

云计算依托中国联通的通信网络能力和基础设施资源，面向互联网、政府、教育、金融、物流等行业客户，提供 IDC、云计算、IT 基础设施等建设与服务，帮助客户提高核心竞争力。云计算业务板块为用户提供公有云、私有云、混合云、CDN 和云安全服务等产品。 大数据应用业务目标用户主要是各行业的企业用户，包括金融、政府、旅游、交通、零售等重点行业，同时也正在发展对个人客户的应用产品。大数据业务依托集中数据及先进技术平台优势，深度挖掘大数据市场需求，选择市场空间大、产业生态好、中国联通具有优势的重点行业，建立统一的大数据运营体系，优化中国联通经营模式，开展大数据业务，打造具有中国联通特色的大数据品牌，为公司拓展新的收入增长点。

物联网业务主要内容为建设物联网 M2M 基础平台，包括连接管理、设备管理、应用支撑、水平能力、物联网网关、eSIM等，面向国内国际各行业客户提供全面的物联网平台服务。 产业互联网主要针对企业服务场景，目标用户是包括政务、环保、医疗、交通、金融、旅游、制造等重点行业和领域有信息化建设、运营服务需求的客户。产业互联网业务实施方式包括：根据客户需求，为客户系统项目提供综合解决方案，并对方案实现提供包含硬件、软件与实施一体化的服务，按照签约合同与项目实施进度向用户计收；与客户签订软件开发定制合同，进行定制软件系统销售，依据开发与交付进度计收；与客户签订服务外包合同，提供 IT维护服务，收取运营服务费。目前中国联通为产业互联网客户提供相关产品 39 项，涉及 9 大行业领域。

中国联通支付金融业务以“沃支付”为企业品牌，通过“沃钱包”客户端为个人用户提供综合性的民生支付应用与互联网金融服务；同时“沃支付”还为政企类客户提供一体化的资金解决方案。

视频业务包括手机视频和 TV 视频，本次募集资金将投资于手机视频中的沃视频业务。发展沃视频业务是中国联通布局移动视频、打造视频生态、向以视频为引领的内容经营转型的重要战略手段。

盈利预测考虑到混改引入的战略投资者将会给公司带来全方位的资源，公司的整体业务将走上上升通道，企业价值有望得到重估，预计公司在17~19年归母净利润为19.15、31.84和103.74亿元，考虑增发带来的股本增加，对应的EPS为0.06、0.10和0.33元，基于未来公司利润增速，维持公司“买入”评级。

风险提示：混改方案推进进度低于预期；移动用户数增长不如预期。