明泰铝业(601677)

2017 年上半年归母净利润同比增长 33%，符合预期。 2017 年上半年，上市公司实现销售收入 46.66 亿元，同比增长 41.10%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 33.06%，对应每股收益 0.35 元，符合市场预期。公司二季度销售收入 25.46 亿元，实现归母净利润 1.07 亿元，分别环比增长 19.98%和 46.04%，显示出公司良好的发展态势。

产量和附加值齐升，轨道交通进入实质供货阶段，后续盈利可期。 报告期内，公司一方面产销量同比增长 28%至 30 万吨，另一方面尽管铝价同比上涨接近 15%，但公司产品毛利率依旧保持稳定，而铝板带毛利率受益高精度交通用铝板带（ 2016 年贡献净利润 4100 万元， 2017年预计贡献净利润 8000 万元左右）持续投产，毛利率同比提升 0.5 个百分点至 8.6%。报告期内，郑州明泰交通新材料有限公司已实现营业收入 5627 万元， 生产的地铁车体大部件已开始交付郑州中车，但中报显示该子公司仍然亏损 562 万元，预计下半年随着加工工艺进一步成熟，同时四季度铝挤压设备投产，盈利水平将进一步上升。

汽车轻量化成为下一个利润增长点，股东持股进一步增加！ 报告期内，公司瞄准汽车轻量化市场的需求，经公司 2016 年第二次临时股东大会审议通过，拟非公开发行不超过 1.05 亿股募资 12.15 亿元投资“年产 12.5 万吨车用铝合金板项目” ，其中轿车车身用铝合金外板 8万吨，内板为 4.5 万吨，建设期为 2 年，项目达产后预计实现收入 22 亿元/年，年均实现净利润 1.4 亿元。本项目将对现有（ 1+4）热连轧生产线进行升级改造并进军高附加值汽车用铝合金板领域，极大的优化公司产品结构，提高公司核心竞争力，发行低价 12.18 元/股可视为安全边际。 报告期内，公司完成二期股权激励留存部分的授予，管理层和原先的个人股东们股份进一步增加，显示公司高管和大股东对公司长期经营的看好！

增长点布局错落有致，长期增长潜力可期，！ 我们认为公司从自备电降成本，切入高附加值的交通用铝板，再与中车合作进入轨道交通（地铁到高铁）领域，以及目前布局 2 年后的汽车轻量化铝板项目显示公司长期增长潜力的持续性，相关项目有序错落于各个未来时间段上，是公司给予市场长期增长预期的关键！因铝价略超预期上涨，我们上调公司 2017-2018年 EPS，新增 2019年盈利预测，分别为 0.82/1.08/1.36元（原先 2017-2018年 EPS为 0.75/1.05元），分别同比增长 47%、 31%和 26%。我们给予公司 2017 年 25XPE，目标价 20.5 元，较目前股价上涨空间超过 40%，维持买入评级！