煤价高企业绩承压 环比预计持续改善
事件:
公司发布2017年中报,上半年公司实现营业收入287.44亿元,同比增长1.83%(调整后);实现归母净利润16.93亿元,同比减少53.83%(调整后),符合申万宏源预期。公司归母净利润大幅减少主要是由于煤价大幅上涨所致。
投资要点:
电量增加、电价下降营收总体保持稳定,燃料成本大增导致利润大幅下滑。公司上半年实现上网电量883.51亿千瓦时,同比增长3.32%;平均上网电价为337.69元/兆瓦时,较上年同期下降7.44元/兆瓦时,主要是由于市场化电量增多所致,公司营收总体保持稳定。受益于下游用电需求回升,公司火电机组上半年利用小时数为2154小时,较上年同期增加37小时。公司上半年利润大幅下滑主要原因为煤价大幅增长,上半年公司入炉标煤单价为567.18元/吨,同比升高215.17元/吨。受煤价高企影响,公司上半年毛利率为18.8%,较上年同期大幅减少13.83个百分点。
火电机组结构优质,部分在建项目受本轮停缓建政策影响,未来清洁能源装机占比将持续提升。公司为国内优质火电龙头,机组结构优质。60万千瓦及以上煤电机组占全部煤电装机的59.44%,超临界煤电机组占全部煤电装机的56.48%。公司部分在建火电项目受到本轮停缓建影响,未来几年内公司火电装机增长有限。截至6月底,公司控股装机为5246万千瓦,其中火电装机3375万千瓦;水电装机1315万千瓦;风电装机535万千瓦;太阳能装机21万千瓦。上半年公司新增水电装机85万千瓦,新增风电装机73万千瓦,当前清洁能源装机占比已达35.67%,未来还将持续提升。
电价上调、煤价回落公司业绩有望出现环比改善,煤电供给侧改革逐步发力公司有望受益。7月1日开始全国多省份出台政策上调火电电价;同时随着迎峰度夏结束,下半年优质产能替换部分逐步释放,推动煤价回落,公司业绩有望出现环比改善。自今年两会提出煤电供给侧改革以来,政策逐步落地。当前16部委联合发布文件推动淘汰落后火电机组,山东、河南配套细则要求严格,淘汰力度超预期。受益于供给侧改革推动,公司煤电机组利用小时数有望持续提升。
盈利预测与评级:考虑到火电电价调整以及供给侧改革的进展,我们上调公司盈利预测,预计17~19年公司归母净利润分别为43.44、50.58和55.77亿元(调整前分别为40.49、43.23和47.33亿元),EPS分为0.22、0.26和0.28元/股,对应PE分别为16、13和12倍。公司作为优质电力龙头,清洁能源机组占比提升,煤电机组有望受益煤电供给侧改革,维持“增持”评级。
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