赢合科技(300457)

事件：公司公布了2017中报，实现营收7.37亿（+126%），归母净利润1.14 亿（+98.2%），EPS 0.94 元/股（+91.8%），ROE 11.91%（+1.47pct）。

投资要点

业绩增长符合预期，内生增长动力强劲。1）、公司内生增长动力强劲。并购的雅康精密于2017 年2 月13 日起并表，显着增厚了公司业绩。剔除并表影响后，公司营收6.3 亿（+93.4%），净利润1.07 亿（+84.1%）。2）、净利润没有营收增速快的原因主要是毛利率34.3%，同比下降了7.63pct。3）、费用控制良好，销售费用率3.1%（+0.94pct）、管理费用率10%（-2.52pct）、财务费用率1.25%（+1.66pct），财务费用上升主要是因为公司在手订单加大，资金周转需求量增加，短期借款较去年同期新增了2.9 亿。4）、公司并购的雅康精密在前道设备颇有造诣，16-18 业绩承诺为3900/5200/6500 万，2017 半年度扣非归母净利润为2671 万，随着下半年收入确认，完成业绩压力不大。

下游电池商扩产能意愿强，整线销售模式成为主流。1）、下游新能源汽车需求来看，新能源汽车1-7 月份产销量同比增长21.5%，看好行业整体下半年需求回暖放量；2）、电池行业目前处于扩产能状态，能够提供高精度、高效率、高可靠性生产线的公司更具有竞争力，公司推广“整线、分段采购”模式，为客户提供定制化服务，客户粘性较高。报告期内与北京国能签订设备合同2.85亿，国能规划2020 年产能达到20GWh，公司将有望继续开展深度合作。3）、3 月公司启动定增16 亿用于锂电池自动化设备生产线的建设，产能、质量的提升将加强公司产品的竞争力。

投资建议：考虑到行业整体景气，公司的产品和技术领先，并购雅康精密后增强了前道生产工艺的技术水平，绑定的下游客户有较强的扩产意愿，公司同下游客户一同成长。目前滚动PE 为52.3x，预计2017-2019 年公司净利润分别为2.55/3.9/5.0 亿元，EPS 对应为2.1/3.1/4.0 元，eps 增速为98%/48%/29%，对应2017-2019 年PE 为37.1x/24.2x/19x，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车产销不及预期，宏观经济波动