凯撒旅游(000796)规模增长稳健，获得非经常性损益使得利润较高，全年来看符合预期。上半年公司实现营业收入34.05 亿元，同比增长30.84%，其中旅游主业取得了良好的内生性增长，实现收入29.2 亿元，同比增长31.74%。归母净利润1.34 亿元，同比增长136.11%，主要由于公司转让嘉兴股权份额所致获得投资收益5868.49 亿元，扣非净利润0.74 亿元，同比增长20.74%。全年来看，公司业绩指引2017 年净利润3.5 亿元基本可以完成。

公司毛利率略有下降，费用端控制较好。上半年公司毛利率为18.26%（-0.94%），其中配餐业务毛利率下降2.42pct 至43.95%%，旅游服务毛利率略有下降主要由于企业会奖毛利率下降3.19pct，批发和零售业务毛利率则分别提升0.27/0.58pct 至5.84%/16.33%。公司上半年期间费用率下降0.79pct 至14.19%，费用控制较好。其中销售费用率和管理费用率分别下降0.58pct/0.59pct 至8.61%/4.26%。公司财务费用上升0.38pct 至1.33%。财务费用率提高主要是因为：1）上半年公司形成汇兑损失972 万元（+252%）；2）新增债券使得利息支出增加。

公司积极布局全国，“旅游+”模式持续推进。公司大力发展全国业务，华中和西北地区增长亮眼，营收增速超过30%。同时公司利用桂林始发的航班拓展华东客源市场并积极布局海南、三沙等地旅游资源。公司积极开拓“旅游+”产品，凯撒邮轮继续保持较高增长，市场占有率进一步扩大，极地邮轮业务约占全国市场份额的31.86%。2016 年12 月，公司完成天天商旅60%股权收购，标的公司业绩承诺16-18 年每年净利润增速不低于30%，预计17 年可增厚公司权益利润约2200 万元。同时公司通过投资航班管家、参与易生金服B 轮融资等一系列资本运作，已经在出境游、体育户外、旅游金融等多个板块进行了综合布局。

盈利预测及投资建议：公司积极布全国业务，并加大对目的地资源的整合，作为出境游旅行社中的佼佼者，凭借精细化的管理和品牌影响力将持续获得高于行业的规模增速。由于产生非经常性损益同时财富费用有所增加，调整盈利预测，预计17-19 年EPS 分别为0.44/0.47/0.61（原EPS 为0.44/0.55/0.69 元），对应PE 为29/27/21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：出境游安全因素风险；汇率风险等