海澜之家(600398)

门店保持逆势扩张。 2017年上半年，公司终端门店新开店527家，关店279家，门店总数较年初净增加248家。截至上半年末，公司门店总数达到5491家，红“海澜之家”品牌4376家，较年初净增加139家；“爱居兔”品牌827家，较年初净增加197家；其他品牌288家，较年初净减少88家。

盈利能力保持稳定。公司2017年上半年毛利率同比微幅下降0.68个百分点至40.14%； 期间费用率同比下降2.22个百分点至10.77%， 主要得益于销售费用和财务费用的下降，分别同比下降17%和54%；管理费用总体控制较好，同比上升3.9%。 受益于严格控费， 上半年净利率同比提升0.04个百分点至20.27%；盈利能力总体保持稳定。

运营质量有所回升。 2017 年上半年末，公司存货 84.04 亿元，同比减少1.55 亿元；存货周转天数同比减少 38 天至 277 天。应收账款 6.47 亿元，同比增加 0.24 亿元；应收账款周转天数 13 天，与上年同期持平。 上半年，经营性现金流净额为 5.29 亿元，同比降低 2.04 亿元，保持较好的净流入。上半年末，公司账上现金 69.82 亿元，现金较为充裕。资产负债率 57.2%，同比降低 3.47 个百分点。公司运营质量有所回升， 财务状况保持良好。

注重内生式增长能力的提升。 持续拓宽产品风格和品类： 陆续推出多系列产品，包括质感衬衫系列、艺术家原创插画系列、丹宁系列、棉麻系列、潮牌夹克系列等；与国际顶尖资讯公司合作，开发更年轻、更时尚、更平价的产品吸引年轻消费群体。 持续加强品牌管理：重点在内容制造、节点销售和创新品牌上寻求突破；推出年轻时尚品牌HLA Jeans，未来将孵化出多元化的新品牌。持续加强供应链管理：选择与优秀供应商合作，并对其进行分类考核，培育核心供应商，提高供应链的效率。

投资建议： 给予谨慎推荐评级。 公司是低估值男装龙头，终端渠道保持逆势扩张，内生增长能力有望回升。 预计公司2017-2018年每股收益分别为0.75元、 0.81元，对应PE分别为12倍和11倍， 给予谨慎推荐评级。

风险提示。 终端消费低迷等。