摘要：本周企业缴税、银行缴准步入尾声，虽然资金回笼压力较大，银行间流动性一度趋紧，但随着财政支出、国库现金定存投放、以及金融机构法定准备金退缴等操作对流动性的补充，资金面於周五逐渐好转，银行间回购利率部分回落。央行亦於周四、周五连续两天暂停逆回购操作，避免流动性过度投放，本周累计进行 3300 亿元（人民币，下同）净回笼。9 月流动性将面临巨量同业存单到期、MPA 考核等因素扰动，央行态度将成��资金平稳跨季的关键。考虑到央行近期的货币政策调控思路，其展开“填谷”式投放概率较大。本周 A 股高管减持压力小幅加剧，融资余额持续回升，沪、深股通资金加速流入，但各板块换手率全�Q回落。耶伦於周五的 Jackson hole 年会虽未讨论货币政策，但表示支持金融改革，与特朗普放松金融监管的政策意向相左，耶伦连任概率进一步下降，美元随之走低。而随後德拉吉对全球经济复苏的肯定言论促使欧元拉涨，美元跌势加剧。美元走软，两岸人民币升值，双双突破 6.5，贬值压力暂缓。

9 月流动性或现波动:在超储率较低的情况下，资金面持续紧平衡，而 9 月市场还需面临 MPA 考核、巨量同业存单到期、跨季需求等因素的考验，货币市场利率面临上行压力。因此，央行的态度是关键。从央行近期的操作思路看，货币政策将维持稳健中性，其展开“填谷”式投放的概率较大，9 月流动性将趋紧，但整体风险可控。

资金回笼压力不大：截至 8 月 25 日，9 月共有 5130 亿元公开市场操作资金到期，月初到期规模不仅低於去年同期与今年 8 月，更大幅低於 2016 年以来的平均水平。这主要得益於央行近期多采用 7 天与 14 天逆回购操作，且 7 天期资金投放占比较大，资金滚动到期规模有限。同时，在流动性适中时，央行被动回笼资金使得後期资金到期压力逐渐缓解。

财政支出将补充流动性：过去五年，9 月财政存款均实现净投放，且规模较大，平均投放量约 3400 亿元，仅低於12 月，而去年 9 月实现了近 4000 亿元净投放，向市场补充适量流动性。根据财政支出的季节性变化，今年 9 月财政存款将大概率维持净投放。

外汇占款流失压力或加剧：2017 年以来，随着美元走弱，人民币贬值预期逐渐降温，外汇占款降幅已显着收窄；今年 7 月，外汇占款下降规模已降至 46 亿元。虽然 9 月 FOMC 美联储将大概率宣布缩表时点，但由於市场对此预期已较��充分，且缩表初期规模很小，短期对利率抬升的效用较小，对美元的提振作用相对有限，因此引发的人民币贬值压力陡然加剧，外汇占款降幅或有扩大，但降幅急升的概率较小。

同业存单到期量创历史新高：截至 8 月 25 日，9 月同业存单到期规模将达 2.28 万亿元，占其存量 8.2 万亿的 28%，其中 3 个月期存单到期 9.6 万亿元，6 个月期到期 4.9 万亿元，均创下 2013 年同业存单发行以来的新高。虽然当同业存单到期压力较大时，银行多会滚动发行新的存单以满足资金需求，但央行拟於 2018 年一季度将同业存单纳入MPA 考核，计划将资�b规模 5000 亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入 MPA 考核同业负债占比指标进行考核，对其他银行继续进行检测，适时提出要求，新增同业存单将受约束，银行对同业存单的续发将更��审慎。因此，同业存单到期或造成的一定的流动性缺口，前期发行较多的中小银行也将承受较大的资金压力。

近期央行对“削峰填谷”维稳流动性的操作手段愈加熟练，今年 6 月，当流动性季节性趋紧时，央行不仅提前做好预期管理，更加大资金投放力度，运用“填谷”操作平抑流动性波动，助力资金面平稳跨季，但在往日流动性压力较小的 8 月，央行适时回笼流动性，采取“削峰”手法使资金面维持紧平衡。二季度《货币政策执行报告》显示，“削峰填谷”的调控思路仍将持续。受多因素扰动，9 月流动性将趋紧，波动或有加剧，央行出手维稳将是大概率事件，流动性风险可控。