杰赛科技(002544)

事件：公司发布2017 年半年报，实现营收13.51 亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润2056.89 万元，同比增长26.0%。

投资要点：

营收稳健增长，归母净利润增速较高主要由于政府补助增长。公司在实现营收增长20.4%的同时，营业成本、销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长22.94%、22.09%、8.58%、44.66%，其中财务费用的增长主要是由于短期借款利息的增加及人民币汇率变动导致印尼等海外子公司汇兑损失的增加所致。同时，归母净利润增长高于营收的增速，主要由于上半年政府补助增长所致，政府补助760.63 万元，全年同期为155.19 万元。此外，上半年公司毛利率17.49%，低于去年同期的19.19%。

网络覆盖设备业务翻倍增长，海外业务继续保持快速增长。公司三大主要业务中，上半年移动通信网络规划设计业务营收同比增长16.47%，专网业务营收同比增长22.57%，印刷电路板业务营收同比增长8.68%，同时，网络覆盖设备业务受益公司“持续推进大市场平台建设，构建覆盖全国的影响网络”策略，上半年营收达1.04 亿元，同比增长146.51%。除了移动通信网络规划设计和网络覆盖设备的毛利率有所提升，其余业务毛利率均有一定下降。此外，得益于印度和马来海外子公司的快速发展，公司上半年海外业务营收同比增长45.07%，并且又成功设立缅甸、柬埔寨2 个海外子公司，后续有望继续保持快速增长。

中电科通信网络子集团正式成立。根据中国电科集团微信公众号1，以原通信事业部为基础，主要由7 所、34 所、39 所、50 所、54 所等五个研究所组成的称中国电科网络通信子集团正式成立，这标志着中国电科网络通信产研融合、业务重组工作进入重大的实施阶段。此前公司公告称，网络通信子集团是中电科集团二级成员单位，统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组，并承担后续经营改革各项工作，同时杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至通信网络子集团持有，将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。中电科集团曾提出2020 年资产证券化率达50%的目标，我们认为通信网络子集团是达成该目标的重要组成部分。根据公司公告，2016 年54 所、50 所、7 所分别实现营收 113.28/17.81/6.01 亿元，实现利润7.65/1.72 /0.11 亿元；再考虑上市公司和其余2 个研究所，我们预估通信网络子集团2016 年营收超180 亿元，利润超10 亿元，杰赛作为其资本运作平台，整合空间较大。

投资建议： 考虑 17 年并表和增发摊薄，预计公司 17-19 年净利润分别为 2.57/3.09/3.53 亿元， EPS 分别为0.41/0.50/0.57 元，现价对应 PE 分别 49/41/36 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 注入资产整合不及预期；通信网络子集团后续进展缓慢