乐普医疗(300003)

事件：

公司发布了2017 年半年报。报告期内，公司实现营业收入218263.72 万元，同比增长30.23%；实现归属于上市公司股东的净利润49533.29 万元，同比增长31.23%，扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润49036.11 万元，同比增长32.20%。公司同时预计1-9 月归属于上市公司股东的净利润为73611.66 万元-76102.52 万元，比上年同期增长35%--40%。投资要点：

收入增速稳定，全年业绩有望保持高增长

2017 年上半年，公司营业收入同比增长30.23%，继续保持了良好的成长性。分季度来看，2 季度单季营业收入同比增长31.21%，相比于1-3 月29.16%的增幅有小幅增长，从而使得公司半年度收入增速提升。2017 年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润49533.29 万元，同比增长31.23%，增速与去年同期相比基本持平。其中1 季度和2 季度归属于上市公司股东的净利润分别为23197.23 万元和26337.07 万元，同比增速分别为31.16%和31.29%。根据公司的业绩预告，3 季度归属于上市公司股东的净利润为24078.37 万元-26559.23万元，1-3 季度单季归属于上市公司股东的净利润同比增速分别为45-60%。单季度利润增长呈现出加速态势，为全年业绩的高增长奠定了良好的基础。

医疗器械：多线发力，亮点突出

报告期内，医疗器械板块实现营业收入123553.07 万元，同比增长18.58%，实现净利润36639.96 万元，同比增长17.06%。分产品来看，公司通过持续优化支架系列产品的销售结构，进一步促进基层医院介入导管室的建设进程并积极拓展海外业务，支架系统系列产品实现营业收入58960.50 万元，同比增长17.15%。支架产品销售收入结构进一步优化，新一代血管内无载体含药（雷帕霉素）洗脱支架系统（Nano）营业收入同比增长43.48%，销售占比持续提升。2016 年，我国PCI 手术总病例数为666495 例，同比增速为17.42%，增速连续两年出现回升，分地区来看北京、山东和广东等东部11 个省区的手术量占到了总量的60%左右，未来随着分级诊疗政策的推行和医联体的建立，PCI 手术在基层和中西部地区的渗透率将继续提升，有望维持15%左右的增速，公司的支架系列产品将持续受益于行业容量增加。公司持续加强植入式双腔起搏器的学术推广工作，在北京、重庆、杭州等全国主要地区召开了数场上市推广会，并已完成在13 个省市的招标工作。2017 年4 月，该产品启动了上市后临床试验，现已在27 个省份完成病例植入，市场推广情况良好。我们认为双腔起搏器将复制公司支架产品进口替代的发展路径，未来将逐步放量。

在基层医院介入诊疗及心血管科室合作业务方面，公司新增签约基层医院合作介入导管室23家、已累计签约193家覆盖全国23个省区（不含意向签约），其中投入运营的基层医院合作介入导管室共计146家，该项业务实现设备及耗材营业收入26627.43万元，同比增长32.30%，继续保持快速增长的态势。公司持续完善IVD板块，在产品研发、营销网络建设等方面，实现了POCT体外诊断业务与高端医疗检测设备业务的进一步融合，良好的发挥了IVD板块的协同效应。报告期内，公司体外诊断产品实现营业收入10219.46万元，同比增长143.72%。外科业务经过前期的资源整合，通过提高产品质量、降低产品成本，扩充营销团队、拓展优化销售渠道，加强学术推广、提升品牌市场影响力等措施，收入实现快速增长。报告期内，吻合器等外科器械实现营业收入9169.12万元，同比增长57.81%。产品研发方面，全降解聚合物基体药物（雷帕霉素）洗脱支架系统（NeoVas）已完成临床试验阶段的工作，并已向国家食品药品监督管理总局申报了医疗器械注册申请。我们认为，NeoVas上市后有望占据高端市场，公司在支架领域将形成全品类产品线，进一步巩固公司在支架系统领域的领导地位。

药品业务：二线品种储备丰富，核心品种继续高速增长

公司持续推进“医疗机构+药店OTC+第三终端”的药品营销网络建设工作，通过实施品牌化战略、把控销售终端，加强产品学术推广及销售渠道差异化管理等工作，提高了自有产品在基层医院及药店端的认可度，实现了药品板块业绩的快速增长。药品业务板块上半年实现营业收入83083.75万元，同比增长50.78%，实现净利润25488.03万元，同比增长70.80%。其中原料药业务实现营业收入21550.19万元，同比降低3.41%，公司通过产品结构调整提高了整体毛利率，实现净利润2913.06万元，同比增长33.15%。制剂业务实现营业收入61533.56万元，同比增长87.64%，实现净利润22574.97万元，同比增长77.27%。分产品来看，硫酸氢氯吡格雷中标省份已经达到了23个，实现营业收入33197.22万元，同比增长57.72%；阿托伐他汀钙招标进展顺利，中标省份已增至21个，由于之前阿托伐他汀钙在 OTC 渠道的销量占到了 50-70%，在新一轮招标完成后产品在医院市场的销售规模有望持续提升；报告期内阿托伐他汀钙实现营业收入14664.55万元，同比增长122.69%，未来在医院端市场和OTC渠道的双轮驱动下，阿托伐他汀钙有望继续保持高速增长。此外公司通过并购储备了苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、氯沙坦钾氢氯噻嗪等多个降血压重磅药品，左西孟旦和氯沙坦钾氢氯噻嗪两个品种进入新版医保目录，利用公司现有成熟的销售渠道和品牌优势，我们认为二线低基数产品有望逐步放量，公司药品板块的增长动力将更加充足。一致性评价方面，硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙的药学研究及处方工艺优化研究，以及降血压药品苯磺酸氨氯地平和缬沙坦等核心品种的药学及工艺一致性研究按照原定计划正常推进，研究进展顺利。我们认为在一致性评价过后，公司核心品种将迎来进口替代的机遇期。此外公司持续布局于药店和第三终端销售渠道的建设，在处方外流和分级诊疗实施的趋势下，将进一步增强公司药品业务的优势。

积极布局医疗服务业务和新兴业态，有助于公司心血管大健康全产业链的完善除了器械和药品以外，公司也持续布局医疗服务业务和新兴业态。公司持续布局乐普心管慢病咨询健康管理中心、区域性心血管慢病咨询健康管理中心及基层诊所等三级远程医疗体系。乐普基因现已形成以高通量测序和心血管分子诊断为核心、基础检验为基础的“高值服务+产品”的一体化体系。医疗服务板块实现营业收入8249.56万元，同比增长49.91%。我们认为公司医疗服务业务与支架和药品业务互补性强，具有良好的协同性，有助于公司心血管大健康全产业链的完善。

整体费用率基本稳定

费用方面，上半年公司销售费用为4.18亿元，同比增加53.34%，主要是由于药品销售平台整合以及市场推广投入导致费用增加；销售费用率为19.16%，提升了2.88个百分点。管理费用为2.67亿元，同比增加22.39%。一方面是由于新增子公司费用并表因素，另一方面则是研发投入的增加；管理费用率为12.21%，同比小幅下降0.79个百分点。财务费用为0.36亿元，同比增加94.70%，主要是由于利息支出增加所致。从整体来，公司费用率较为稳定，费用的增加主要用于销售渠道建设和研发的投入，也有助于提升公司的竞争力。

盈利预测和投资评级

公司已经实现了在心血管疾病全产业链领域的布局，涉及器械、药品、诊断和医疗服务等诸多领域。总体来看，公司各项业务均具有较好的成长性，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.70元和0.88元，维持“增持”投资评级。

风险提示：新产品推广进度不及预期；内部整合效果不佳；商誉出现减值。