太平鸟(603877)投资要点：

2017 年上半年收入稳健增长 12.7%，存货减值计提较多导致净利润下滑，符合预期。17 年 H1 收入同比上升 12.7%至 28.1 亿元，归母净利润同比下降 34.4%至 9401 万元，EPS 为 0.20 元。 17 年 Q2 收入同比上升 14.2%至 13.0 亿元，归母净利润同比下降56.7%至 3540 万元， 主要因存货跌价准备较去年同期大幅增加 0.9 亿元至 1.7 亿元。

跌价准备计提已过拐点，未来净利率提升有较大空间， 业绩弹性大。 1）利润表来看， 公司 17 年 H1 毛利率稳定在 56.2%，销售费用率稳定在 39.1%，管理费用率稳定在 9.1%。受资产减值损失影响，净利率下降 2.4pct 至 3.2%。 2）资产负债表来看， 公司 2015 年秋冬季起因渠道调整、女装年轻化定位调整产生较大规模存货，本期末过季一年以上库存商品 账面余额占比已 44.56%， 远高于去年同期 28.23%的占比，致使公司大幅计提存货跌价准备。 公司推动智能化商品管理， 17 年 H1 存货规模已得到有效控制，当季及过季一年内库存商品账面余额由年初的 13.8 亿元下降到 10.6 亿元。未来销售端增长有望冲回减值损失，赋予较大业绩弹性。

全品类+多品牌销售趋势全面向好，“四轮驱动”助力高速增长。 1） 核心女装再定位重新起航，男装品牌增长稳健。 女装目前已完成客群重新定位至 95 后年轻时尚群体， 17H1 收入同比增长 7.4%至 10.7 亿元， 由负转正改善显着。男装主品牌收入同比增长 7.6%至 9.5 亿元， 延续稳定增长趋势。 2） 童装品牌业绩靓丽。 Mini Peace童装 17 年 H1 收入同比增长 50.3%至 2.8 亿元，门店数量较年初增加 40 家；借助成熟品牌的运营经验与渠道支持， 童装业务成为公司新的业绩增长点。 3）初创品牌为公司业绩注入持续发展动力。公司旗下乐町甜美少女装 17 年 H1 收入同比增长18.7%至 4.1 亿元，初创品牌 AMAZING PEACE 轻奢男装和 MATERIAL GIRL 都市少女装处于快速成长期， 合计收入同比增长 80.5%。 4）新兴渠道销售占比继续提升。公司紧随零售业态变化趋势，积极布局优质渠道，电商+购物中心渠道销售占比从2014 年 20%上升至 17 年 H1 的 44.2%， 渠道结构调整成效显着。

近期董事长拟增持股份及授予高管股权激励彰显信心，集中优势资源优化资产质量。 1） 公司 7 月 24 日已授予中高层管理人员限制性股票，授予 988 万股价格为13.96 元/股，解锁条件为 17-19 年净利润不低于 4.5 亿/6.5 亿/8.5 亿元， 复合增速为 26%，深度绑定管理层利益。 8 月 13 日公告董事长拟增持， 进一步彰显信心。2） 建设集中式办公总部、打造旗舰展示门店。 上市公司拟以 2.6 亿元向集团全资子公司鹏源物产购买商铺、办公楼， 推动集中办公提升管理效率， 开设展示门店丰富产品形象。 3)供应链发展抓住重点。 全资子公司宜昌制造拟以 7233 万元向集团控股子公司出售宜昌的房屋及设备， 将资源集中投入宁波供应链示范基地建设。

公司“全品类+多品牌” 布局广泛，是服装行业稀缺标的， 渠道结构四轮驱动， 新兴渠道增长迅速， 维持“增持”评级。 前期因计提存货减值影响盈利能力， 目前存货跌价准备计提已过拐点， 未来业绩有望见底回升。公司全力推动股权激励，董事长拟实施增持更加彰显信心。我们维持原有盈利预测， 预计公司 17-19 年 EPS 为0.96/1.40/1.85 元，对应 17-19 年 PE 为 27/18/14 倍， 维持“增持”评级。