宝通科技(300031)

事件：公司发布了 2017 年中报，业绩略超预期。2017 年上半年公司实现营业收入 7.46 亿元，同比增长 7.02%，实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 38.88%，扣非归母净利润 1.04 亿元，同比增长 36.03%。

投资要点：

业绩略超预期，迈出全球化的坚实步伐：公司中报业绩略超预期，达到此前业绩预告上限。 其中易幻网络实现营业收入 4.79 亿元，净利润9451 万元，归母净利润 8899 万元。游戏业务增长主要得益于公司 2017上半年发布几款重磅产品的良好表现，其中《诛仙》与《御剑情缘》登陆东南亚市场取得优异成绩，同时公司在日本地区取得突破性进展，通过产品《乱轰三国志》成功打入日本市场。这也标志着公司正逐步实现海外运营地区的拓展，迈出全球化战略下的重要一步。

期间费用整体稳定，后续产品与利润回收有望带动业绩环比高增长：公司上半年毛利与期间费用整体较为稳定，其中管理费用出现了较大幅度增长，主要源于易幻与澳洲宝通下职工薪酬的增长。公司 17 年度仍将上线数款 S 级大作，包含网易霸榜产品《倩女幽魂》等。公司一方面与国内大厂的紧密合作推出 S 级大作， 另一方面下半年《诛仙》、《御剑情缘》等产品利润有望进一步释放，预计将带动下半年业绩环比保持较高的增长。

积极布局游戏研发商，期待未来产业链一体化进程：公司整体的外延与投资节奏符合预期，其中易幻网络投资游戏内容研发商提塔利克，有望进一步加强产业链协作。易幻网络为海外发行第一梯队，在东南亚、港澳台等地区发行实力已被多次证实，且目前在日韩等地区有所斩获，海外发行态势正稳步推进。我们期待公司未来在产业链上的延伸布局，从海外领先的发行商逐渐转向研运一体，出海领先的产业链一体化的游戏厂商。

投资建议：公司中报业绩略超预期，达到预告上限。公司下半年将陆续上线数款重磅产品，且现有产品进入利润回收期，看好公司未来在产业链上的延伸布局。我们预计公司 2017/2018 /2019 年 EPS 分别为0.68/0.83/1.09 元，对应 PE 分别为 26/21/16 倍,维持“买入”评级。

风险提示：游戏市场竞争趋于激烈，产品上线节奏推迟，外延布局进展不及预期。