三环集团(300408)

光纤插芯阶段性困难导致公司整体业绩下滑，半导体部件大幅增大成亮点： ：

2017 年上半年，公司实现营业收入 13.08 亿元，同比下降 10.12%；实现归属母公司的净利润 4.29 亿元，同比下降 14.63%。分业务来看， 2017 年上半年，光纤插芯业务收入 3.78 亿元，比去年同期的 8.17 亿元下降了53.63%；半导体部件业务收入 3.58 亿元，比去年同期的 1.99 亿元增长了79.70%。

由此可见，光纤插芯业务收入的大幅下降是今年上半年公司业绩下滑的核心原因。而站在现在看未来，光纤插芯收入比重已经由 2016H1 的 56.10%下降至 2017H1 的 28.94%，且光纤插芯价格已经企稳，光纤插芯业务已经触底，未来将随着出货量增长而增长。

半导体部件业务是今年的亮点，得益于共享单车、物联网、智能家电等新应用的推动，它们对晶体频率元件的需求扩大，陶瓷封装基座增速迅速。再加上 NTK 已经不再承接新业务订单，逐步退出陶瓷封装基座，三环集团的该项业务未来将继续快速增长。此外，三环的指纹识别盖片今年新切入华为荣耀系列，为下半年增长添加新动力。

毛利率保持平稳，成本优化能力显着，凸显核心能力：

2017 年上半年，公司产品毛利率 46.28%，比去年同期下滑了 0.78pct；公司产品净利率 32.88%，比去年同期下滑了 1.73pct。

我们看到，尽管公司光纤插芯业务价格大幅下滑（从去年年初单价 1 元左右下降到现在的 0.45 元左右），公司产品毛利率仍保持平稳，反映了公司突出的成本优化能力。

公司净利率下滑幅度相比于毛利率较大，其原因在于汇兑损益增加和票据贴现产生的利息支出增加导致财务费用增加 1400 万元。

陶瓷后盖出货进展顺利，下半年开始起量：

2017 年上半年，小米发布小米 6 陶瓷版本，但由于金属中框和陶瓷后盖的尺寸磨合问题导致小米 6 陶瓷版本手机发售延迟，直接影响了上半年公司在陶瓷后盖的出货量。

进入下半年，小米 6 陶瓷后盖的出货进展顺利， 7 月份出货几十万片， 8月份进展也非常好， Essential Phone 也开始发售。再往后，随着今年小米MIX 新品（预计继续采用陶瓷后盖）发布，三环的陶瓷后盖的出货量将快速增加，这将给三环带来不少业绩增量。

随着无线充电的应用以及 5G 通信的逐步到来，非金属材料手机外观件成为手机终端厂商的选择。陶瓷材料以其高于其他非金属材料的硬度、强度、韧性，优于其他非金属材料的手感、可塑性，获得了一线手机品牌的青睐，目前公司手机陶瓷外观件已经应用于小米 6、小米 MIX、 EssentialPhone 等机型，而三星、 VIVO、 OPPO、华为等厂商对陶瓷后盖也非常重视，预计在不久的未来，它们也将推出陶瓷后盖手机。

盈利预测及投资建议：

我们预计 2017/2018/2019 年 EPS 为 0.72/1.11/1.83 元， 维持买入评级。

风险提示： 陶瓷后盖业务推进不及预期。