美年健康(002044)

投资要点

一、事件： 公司发布 2017 年半年报，以及 1-9 月业绩预告公司发布 2017 年半中报，实现营业总收入 16.21 亿元，同比增长55.52％，其中二季度实现收入 10.65 亿元，单季度同比增长 45.23％。 2017H公司实现归属上市公司股东净利润 2852.09 万元，同比增长 227.03％，其中 Q2 单季度实现归母净利润 1.33 亿元，单季度同比增长 25.44%。 公司上半年首度扭亏为盈，业绩符合预期。

同时，公司预计 2017 年 1-9 月归母净利润变动幅度为 57.28%-130.70%，净利润变动区间为 15000 万元-22000 万元

二、我们的观点：

1、 门店扩张与提升客单价并举， 毛利率净利率大幅提升， 上半年首度实现盈利。

公司内外兼修通过外延扩张门店数量+内生提升客单价与客流量，在2017 上半年首度实现盈利。 报告期内， 公司内生外延实现业绩高速增长，营业总收入达到 16.21 亿元，同比增长 55.52％， 归属上市公司股东净利润2852.09 万元，同比增长 227.03％。

在业务扩张的过程中，公司通过提高效率，增加服务项目等方式，也有效的提高了毛利率和净利率水平。报告期内，分别达到 43.73%和 2.25%，均大幅好于去年同期 38.04%和-2.10%的水平，公司运营改善显着。

1）门店扩张： 截止 2017 年上半年，公司共有 299 家在营体检中心，其中美年健康控股 131 家，参股 109 家，在建 90 家，慈铭控股 59 家，共覆盖 212 个城市。预计公司 2017 年将服务 2000 万人次，到 2019 年目标4000 万人次。公司计划 2017 年在 300 家体检中心的基础上， 持续推进扩张力度，力争到 2018 年完成 500 家的全国布局。而门店扩张是伴随着公司战略发展的规划前行，其重点发展区域是向三四线城市下沉。首先， 三四线市场医疗资源相对紧缺，对体检服务需求旺盛；其次， 消费能力的提升也带动平均客单价显着上升。因此，三四线城市的快速扩张成为公司未来 2-3 年的重要增长点。

2） 提升客单价： 公司不断深化团检服务，积极拓展个检和增值服务市场空间，不断提升客单价。公司在全行业率先实施精准体检 2.0 版本，全面升级体检内涵。加大产品创新，设计爆款产品。针对特定人群制定专业化体检服务，同时以节日营销和礼品营销的方式，加大营销力度。在具体区域推广策略上，公司有针对性的注重与二、三线城市的重点医学院和公立医院合作，确保在体检规模、医疗服务质量和品牌影响力上的全面提升和塑造区域影响力，既有利于拉动客源又有利于提升品牌力带动客单价上升。

2、 区域布局更区域合理化，全国各地域均衡快速发展，规模效应显现。公司以华东地区为立足点，依靠全国布局战略不断扩张，公司品牌效应开始显现，巩固一、二线城市优势地位的同时，重点布局需求旺盛的三、四线城市市场。 2017 年上半年，公司全国各个地区业绩实现高速增长，其中中南区和华东区分别以 65.44%、 64%的增速领跑，增速最慢的东北区也高达 39.17%。 公司高速扩张的同时，公司毛利率稳步提高， 2017 年上半年公司毛利率达 43.73%，同比增长 5.69 个百分点，体检服务毛利率43.27%，同比增长 5.58 个百分点。规模效应逐渐凸显。

3、 核心赛道重点布局， 强化大健康产业生态圈。

公司在关键赛道重点发力， 巩固和强化健康产业生态圈， 为更多优质企业提供生态平台供给，促进彼此协同发展。 公司继续支持优健康、记健康、美因基因、大象医生等生态圈核心赛道业务的发展，并持续不断的导入其他专业检查、先进诊断、精准评估、健康管理、智能诊断、专科诊疗、远程医疗等业务。在远程阅片方面，目前已覆盖全国 86 个城市的 115 家具有综合门诊和医院资质的体检中心，医疗诊室也先后落地。全科医疗方面，平安好医生线上诊疗入口合作，承接医生多点执业，充分发挥线下优势，快速实现体检中心收入增长。

公司生态圈布局围绕体检这一核心业务，也是获取客户和大数据的核心渠道资源。围绕这一核心资源，公司打造了多条赛道，并以逐渐显现出上下游、 横向等多角度的协同效应，为公司长期发展，打造大健康生态圈奠定基础。

三、盈利预测与投资建议：

不考虑慈铭并表，我们预计公司 2017 年到 2019 年，收入分别为 43.76亿元、 60.39 亿元和 81.53 亿元，同比增长 42%、 38%和 35%；归属母公司净利润为 4.69 亿元、 6.75 亿元和 9.21 亿元，同比增长 38%、 44%和36%；对应 EPS 为 0.19 元、 0.28 元和 0.38 元， 当前股价对应 PE 分别为88.5X， 61.5X， 45.1X。

若考虑慈铭并表因素，假设并购重组于 2017Q3 完成，即 2017 年慈铭并表业绩仅为 2017Q4，我们预计公司 2017 年到 2019 年， 公司收入分别为 47.49 亿元、79.06 亿元和 106.73 亿元；备考归属母公司净利润为 6.40亿元、 9.05 亿元和 12.50 亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放及大健康产业入口的长期价值，对公司维持“增持”评级。

四、风险提示：

医疗服务事故风险；并购整合企业融合风险。