东方明珠(600637)

事件：公司公布2017年半年报，上半年实现营收87.97亿元，同比增长11.32%；归母净利润12.23亿元，同比减少4.30%；扣非归母净利润8.17亿元，同比增长7.24%。经营活动现金流量净额为负8.24亿元，同比减少617.17%。扣非加权平均ROE为3.02%，增加0.03个百分点。

投资要点：

净利润略低于预期，主要原因是处置资产收益和政府补助下滑，扣非净利润符合预期。公司归母净利润同比下滑4,3%，略低于我们的预期，主要原因是今年公司处置艾德思奇股权等资产取得3.73亿损益，低于去年处置股票等可供出售金融资产资产取得的4.12亿收益，同时政府补助款较去年减少2866万元。排除投资收益后，上半年实现营业利润10.18亿元，同比增长5.2%，整体经营情况稳健。

传媒娱乐板块平稳，购物收入增长超预期。传媒娱乐板块中，电视购物业务收入39.30亿，同比增19.4%；毛利率17.93%，较去年同期下降2.86个百分点；毛利贡献7.05亿，同比增3.0%，数字营销及广告业务收入16.35亿，同比下降10.1%；文化旅游与地产收入9.97亿，同比增12.6%。电视购物及电子商务仍是公司毛利贡献最高的板块，上半年收入增长超出我们的预期，公司通过天猫旗舰店开设、独有中高端产品开发、APP客户端升级、多渠道联动等举措持续提升购物体验。

IPTV、OTT用户数持续增长。上半年视频集成与分发业务实现收入16.36亿，同比增16.49%。其中IPTV收入9.38亿，同比增10.4%；互联网电视业务收入3.85亿，同比增46.9%；有线电视业务收入2.28亿，同比增32.7%。渠道分发业务毛利率34.26%，较上年同期减少5.25个百分点，主要原因是互联网电视OTT业务规模增加，机顶盒、版权等投入增大，导致毛利率为-15.3%，拉低整体盈利。公司期末IPTV用户达3600万户，较年初增加400万户；OTT用户2100万户，较年初增加120万户；有线数字电视付费频道用户数5200万，DVB+OTT业务用户数超400万；移动端App用户数峰值超1900万。2017年网络视频内容监管加强有利于公司IPTV等渠道相当于网络视频平台的竞争优势，利好公司业务拓展。

内容制作与IP运营寻求突破。上半年内容制作与发行收入4.39亿元，同比增3.68%。公司未来强化内容全产业链布局和版权运营，利用自身影视制作、内容聚合分发、主机游戏引进运营能力，参与《索尼克：力量》、“玛莎与熊”、《镇魂》等知名IP的渠道运营和发行。公司目前还有《紫川》等知名IP储备，未来加大IP开发投入，强化影游联动，和参股公司合作拓展手游和电视游戏渠道开发。

维持“买入”评级。公司主业“娱乐+”稳健转型，IP全渠道开发、互联网电视、用户中心系统等创新业务处于前期投入阶段，未来与腾讯、微软等巨头合作实现资源互补，具备上升空间。我们维持公司2017-2018年净利润32.75亿/34.21/35.60亿元的盈利预测，对应2017-19年EPS为1.24/1.30/1.35元，对应PE为17/16/16倍，当前股价对应PB仅为2.14X，具备安全边际，维持“买入”评级。