拓普集团(601689)

事件：公司于8月26日公布2017年中报：期间实现营收23.4亿元，同比增长40%；扣非归母净利润3.4 亿元，同比增长40%。

投资要点

2017 年上半年收入同比增长40%，归母净利润同比增长40%，业绩继续维持稳健高增速。2017 年上半年公司实现营业收入23.4亿元，同比增长40%；扣非后归母净利润3.4 亿元，同比增长40%。三费合计3.08 亿元，占营收比例为13.2%，较去年同期下降1 个百分点。主营业务毛利率为30.0%，较去年同期下降0.54 个百分点，主要原因是上游原材料的上涨导致的成本上升。另外，公司本期的经营活动产生的净现金流为4.0 亿，同比增长115%，主要原因是应付票据数额大幅增加，表明公司在产业链的话语权进一步提升。

各主营业务增速较快，未来市占率仍有较大空间。公司上半年的主营收入为23 亿元，同比增长40%，毛利率为30%，比上年减少0.54 个百分点，仍维持高于A 股零部件企业平均的毛利率水平。分产品看，减震器上半年营收为10.2 亿，同比增速为20%，我们测算公司2016 年减震器市场占有率约为14%，未来仍有一定增长空间。内饰功能件上半年营收10.8 亿，同比增长71%，成为公司近期的主要增长点。锻铝控制臂营收1.6 亿元，同比增长38%。考虑到目前汽车轻量化是发展大趋势，而公司目前控制臂市场占有率据我们推算约为1.1%，未来增长潜力巨大。智能刹车系统营业收入为0.5 亿元，虽然同比增长只有4%，但凭借公司领先的技术，仍维持46%的较高毛利率。预计到2021 年，以智能刹车系统为代表的ADAS 市场规模约为180 亿元，年化增长达24%，该板块业务将在五年内，逐渐成为公司的新盈利增长点。

受益于优质客户结构，增长确定性强。公司通过持续的研发投入，产品逐步受到国内外客户认可。国内深度绑定吉利、广汽和上汽等国内一线大厂，市场空间稳步上升。国外进入通用、特斯拉的零部件供应链，提升了产品毛利。高质量的客户群体证明了公司产品的优秀质量，而随着下游客户市场份额的提升和与公司的进一步密切合作，未来将可能出现产品量价齐升的局面。

准确抓住汽车发展趋势，加码汽车轻量化和汽车电子领域，给予“推荐”评级。公司在保持原有汽车内饰件产品的相对强势的基础上，发展锻铝结构件制造业务和定增发展汽车智能刹车系统（IBS）和电子真空泵系统（EVP），为公司未来几年提升汽车核心零部件领域的竞争力打下坚实基础。加之每年高达4%以上的研发投入，与国外零部件巨头已十分接近，让我们有信心预计公司2017-2018年营业收入为53 亿和66 亿元，归母净利润为8 亿和11 亿元，目前股价对应2017-2018 年估值为26 倍和20 倍，考虑到其未来主营业务将转向为汽车电子及汽车轻量化，给予公司2017 年底28-32 倍PE，对应的合理估值区间为30.8-35.2元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：汽车电子产品投产不达预期