兴业证券(601377)

2017年上半年公司实现营业收入40.6亿，同比增长14.8%，实现归母净利润13.1亿，同比增长17.8%，业绩表现好于预期（原预计归母净利润同比增长12.8%），主要原因是自营业务投资收益超预期。报告期末公司归母净资产为320.5亿，较上年末增长1.1%，负债为1151.2亿，较上年末增长12.6%，公司杠杆倍数为3.8倍，较上年末提升0.5倍；报告期公司加权平均ROE为4.05%，同比增加0.13个百分点。

股权承销业务同比大幅增长，自营业务投资收益超预期。报告期公司实现投行业务净收入5.8亿，同比下滑6.7%，主要是由于债券承销和财务顾问业务收入下降，债券承销规模为149.7亿，同比下降78.5%；但公司股权承销业务同比大幅增长，完成IPO项目11单，增发项目7单，合计承销金额137.1亿，同比增长123%；自营业务投资收益延续一季度的良好表现，在4-5月股票和债券市场有所调整的背景下，公司积极开展完全对冲的无风险套利投资交易，坚持风险控制、适度进取的原则，抓住结构性机会，使得公司持有金融资产的收益大幅增长，同时处置金融资产所得实现扭亏为盈，报告期内共实现投资收益（包含公允价值变动损益）17.1亿，同比增长214%。

经纪业务佣金率略有下滑，股票质押回购业务大幅增长。经纪业务股基交易市场份额为1.38%，较2016年提升0.06个百分点，行业排名第19，佣金率继续下滑，但下滑趋势放缓，报告期平均净佣金率为万分之3.6，较2016年下滑0.2bp；报告期利息净收入同比下滑，但股权质押回购利息收入大幅增长56.2%，期末余额为424亿，较年初增长63.4%。

公司员工持股计划已顺利完成过户，第1期持股比例为0.71%，锁定12个月，第2期持股比例为0.30%，锁定36个月，员工持股计划顺利完成有利于公司凝聚力和市场竞争力的提升。欣泰电气事件先行赔付基本完成，截至7月28日，参与赔付的适格投资者达11524人，占适格投资者总数的比重为94.5%，赔付金额为2.37亿，投资者对于赔付金额的担忧逐步消除。

维持“增持”评级。虽然我们对市场成交金额、股债融资规模等市场指标有所下调，但考虑公司自营业务投资收益超预期以及欣泰电气事件先行赔付基本完成，我们略微上调盈利预测。预计2017-2019年归母净利润分别为25.5亿、29.2亿和32.2亿（原预计为24.9亿、28.3亿和31.8亿），对应最新收盘价的PE分别为22倍、19倍和17倍。